福耀玻璃2018三季报点评:美国盈利超预期,汇兑收益提振整体业绩

维持“增持”评级:公司发布2018三季报,实现营收151.22亿元,同增12.88%,归母净利32.62亿元,同比增长52.18%,扣非后归母净利28.15亿元,同增35%,剔除汇兑影响及非经常性损益,公司内生增长约10%,整体业绩符合预期。考虑到公司转让股权收益及国内汽车销量增速下降,我们调整公司2018-20年EPS至1.75(+0.03)、1.97(-0.1)、2.25(-0.27),维持目标价31.49元。

    国内收入受汽车销量增速下滑影响增速放缓,产品结构持续优化ASP中枢进一步抬升:测算2018前三季度公司国内收入同增3.72%,较上半年的7.15%增速放缓,我们判断主因为国内汽车销量增速三季度的下移,据中汽协统计,18年1-9月国内汽车销量同增约1.49%,较上半年的5.60%增速下降。但测算公司产品ASP同增约2pct,我们认为源于公司产品结构持续优化,高附加值产品占比提升。

    美国线盈利逐季爬坡,海外收入增速继续跨越式向前:测算前三季度公司海外营收增速约22.92%,我们估算前三季度公司美国线实现盈利3231万美元(17年前三季度亏损约880万美元),超市场预期。2018年以来美国基地盈利逐季爬坡(测算18Q1-Q3分季度盈利分别为831、1097、1303万美元),我们认为随着公司美国线产销率的提升及成本管控的精细(产线工人设备的磨合等),公司盈利能力将进一步提升。

    美元较人民币升值贡献汇兑收益,强势美元下公司汇兑收益状态有望延续:测算前三季度公司实现汇兑收益约3亿元人民币,而去年三季度末汇兑损失3亿元,主要源于人民币自5月份以来较美元持续贬值。我们判断美国经济持续景气且中美贸易战疑云下,强势美元状态或将维持,公司有望延续汇兑收益。

    风险提示:全球汽车销量断崖式下滑、天然气等原燃料成本暴涨