桐昆股份:三季报符合预期,PTA~聚酯利润有望修复
公司公告:公司2018年1-9月份实现营业收入308.65亿元(YOY+32.44%),归属上市公司股东的净利润25.03亿元(YOY+118.16%),其中Q3营业收入121.89亿元(YOY+40.08%,QOQ+12.41%),归属上市公司股东的净利润11.42亿元(YOY+116.78%,QOQ+32.86%),三季度业绩符合预期。
三季度PTA价格大涨,贡献重要业绩增量。受到PX价格上涨、人民币贬值和PTA现货流通紧张等因素推动,PTA价格在三季度大幅上涨,华东现货价从7月1日的5910元/吨上涨至9月初的9300元/吨(涨幅达57.4%),价差从750元扩大到2326元(涨幅210%),三季度PTA-PX平均价差为1305元/吨(YOY+50.7%,QOQ+73.0%),PTA板块业绩环比提升约4亿元,贡献主要业绩增量。目前嘉兴石化二期220万吨PTA装置已实现满负荷生产,公司PTA总产能达到400万吨/年,PTA的自给率较高,提升公司的盈利稳定性的同时大幅度降低生产成本。截至上周,PTA流通库存为97万吨,环比下降2.3万吨,考虑到近期PTA大厂集中检修带来供应边际收缩,预计四季度PTA大概率呈去库存走势,从长期来看,经过多年整合,PTA过剩产能出清较为彻底,18年无新增产能,随着下游聚酯产量的增长,预计未来两到三年维持供需紧平衡,看好PTA价差回归合理水平。
Q3长丝产销率略有下滑,涤纶长丝利润中枢有望长期维持。今年1-9月公司涤纶长丝整体呈量价齐升的良好态势,POY、FDY和DTY今年1-9月销量分别为225.79、53.24、46.60万吨,同比增长13.87%、14.10%、26.05%;不含税均价为8470、8946、9982元/吨,同比增长18.47%、12.76%、14.04%。其中Q3受上游PTA大幅上涨影响,POY、FDY和DTY不含税价为9377、9579、10739元/吨(YOY+27.14%、+15.48%、+21.24%,QOQ+14.49%、10.42%、10.30%);我们测算7-9月POY平均价差分别为1818、1558、1888元/吨,长丝维持较高的盈利水平。9月中下旬以后,下游织机开工下滑、涤纶长丝产销率下降,Q3长丝总销量为113.33万吨,较Q2减少7.17万吨,产销率87%,报告期末公司账面存货增加至48.14亿元(报告期内增加15.18亿元)。短期因上游持价格持续下跌,行业平均产销率约70%,长丝价格走势偏弱;长期来看,未来两年聚酯新增产能放缓,行业集中度继续提高,下游纺织需求保持稳定增长,涤纶长丝将长期保持合理的利润空间。此外,报告期内因员工薪酬上升、研发项目增加,单季度管理及研发费用共计4.57亿元,较去年同期增加2.24亿元;因利息支出与汇兑损失增加,财务费用达2.38亿,较去年同期增加1.85亿元,费用增加对公司业绩造成一定影响。
长丝产能不断扩张,全产业链布局有序推进。公司18年预计共新增长丝产能110万吨,随着嘉兴石化30万吨、恒邦20万吨和恒腾60万吨长丝项目陆续投产,目前公司长丝总产能为570万吨/年,到2020年公司长丝产能有望达到720万吨。公司参股20%的浙石化项目稳步推进,项目达产后将提升公司核心原料PX的自给能力,打通炼化-PTA-聚酯全产业链,公司作为长丝龙头的综合竞争力将再上新台阶。
盈利预测与投资评级:上调公司2018-2020年盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润32.78、38.06、44.73亿元(调整前为25.05、34.95、43.38亿元),对应PE为7X、6X、5X,维持公司“增持”评级。