新城控股:盈利改善,杠杆下降,业绩持续高增

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    新城控股发布2018年3季度报告:2018年1-9月公司实现营业收入247.9亿元,同比增长47.1%,归母净利润31.2亿元,同比增长56.7%;基本每股收益1.40元。

    点评

    结算提速,盈利能力改善,公司业绩持续高增长。新城控股1-9月实现营业收入增速47.1%,归母净利润同比增长56.7%。公司业绩大幅提升主要系:1)公司结转提速,盈利能力持续提升,毛利率高达38.6%,较2017年末提升3个百分点,再创历史新高。2)合联营企业利润加速释放,投资收益7.03亿元,同比增长201.5%。3)投资物业的公允价值变动收益达6.53亿元,同比增长265.4%,主要因公司持有的商业物业项目增多导致。上半年公司销售净利率达16.6%,较2017年末提升1.2个百分点。截至9月末,公司合同负债(前口径为预收账款)999.3亿元,同比增长100.9%,公司未来业绩确定性强。

    销售靓眼,投资稳健。公司1-9月实现合同销售金额约1595.7亿元,同比增长113%;累计销售面积约1272.3万平米,同比增长133%,已完成全年1800亿销售目标的88.7%,预计4季度随着供货节奏的提速,公司将大概率超额完成全年目标。公司上半年新增土地储备建筑面积2073.9万平米,同比增长32%;楼面均价仅2365.56元/平米,占销售均价的19%。3季度公司继续新增项目建筑面积547.4万平方米,楼面均价2721元/平米,未来项目毛利水平有保障。

    多渠道融资,杠杆水平有所改善。公司今年以来成功发行18亿元PPN、15.93亿元购房尾款ABS、13亿美元的高级美元债券、6亿元非公开公司债、20亿中期票据、24亿超短期融资券,近期公司拟再次公开发行不超过21.6亿元公司债,融资渠道多样化助推公司融资成本低位。目前公司杠杆水平有所改善,截至9月末,公司剔除合同负债(预收账款)后的资产负债率54.7%,较去年同期下降0.4个百分点;净负债率95.5%,较去年同期下降26.8个百分点。

    投资建议:新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式,公司以长三角为核心,完成了全国重点城市群的布局。公司近年来销售规模持续扩张,新增土地储备充沛。我们预计公司2018-2020年EPS分别至4.38、5.33、6.60元,对应PE分别为5.57、4.58、3.69倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险。