新希望:布局生猪养殖,农业企业价值初现

公司是大规模农牧企业,稳健拓展饲料+养殖+屠宰加工一体化

    公司是中国饲料销量第一、资产规模居前的农牧企业,2017年饲料销量1572万吨,市占率约7%左右。养殖方面拥有肉鸡、肉鸭和生猪三大产业链,分别采取禽旺、新好模式即“公司+规模农场”进行养殖拓展,计划出栏产能超3000万头。屠宰即肉食品加工方面,实施“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略,公司拥有涉及业务品牌超过11个,品牌溢价有望提升。

    行业变革,企业价值通过向上下游拓展体现

    饲料行业竞争激烈,大型饲料企业已经逐步开启转型,参考农业企业一体化路径,若想实现饲料企业的价值还需要向上下游拓展。原料农产品方面,需逐步掌握主要原料核心产区粮源,下游养殖加工方面,需逐步向消费端靠近,减少产品价格波动对公司业绩的影响。2015年开始,为探求长远发展实现公司价值,各饲料企业逐步开展生猪养殖业务。其中新希望生猪出栏规模最大,2015年为87.28万头,2017年为239.96万头。

    公司以优质资源布局生猪养殖,聚落式生猪繁育体系树立行业标杆

    公司现金流充沛,现金及现金等价物可以看出高于同行业可比公司,在生猪价格下行周期中,对价格波动具备一定承受能力。同时公司的资产负债率较低,公司对债务负担较小,可以以较低的融资成本进行养殖扩张现金流量稳定。种猪方面具备PIC种猪资源,搭配聚落式养殖体系,扩展控制较好。

    首次覆盖予以“增持”评级

    公司整体规模居前,稳步推进全产业链经营模式。预计2018-2020年营业收入为606.73、694.74、759.78亿元,EPS分别为0.46、0.64、0.87。PE分别为13、9、7。根据相对估值法测算公司估值低于同行业平均值,估值具备一定安全边际。根据DCF模型,得到当前相应的估值为6.99元/股,高于当前股价5.85元/股。首次覆盖予以“增持”评级。

    风险提示:疫病风险,产能建设及释放不及预期,价格不及预期