深高速:受益土地处置收益,3Q业绩超预期

3Q18,收入同比增长15.9%,盈利同比增长17.7%,业绩超预期

    10月25日,公司发布2018年三季报:1)7-9月,收入同比增长15.9%至14.63亿元,归母净利增长17.7%至5.52亿元;2)1-9月,收入、归母净利分别同比增长22.8%、25.6%;3)3Q18业绩高于预期(我们盈利预测为4.70亿元)。实际业绩与预期的差异在于:1)因出售贵州悦龙,公司确认投资收益7188万元;2)公司确认梅林关项目补偿收益2494万元;3)扣除这两项一次性收益后,公司归母净利约4.79亿元,与我们的盈利预测仅差1.91%。我们小幅调整2018-2020年EPS至0.83/0.93/1.07元/股,调整目标价至10.1-10.2元,维持“买入”评级。

    受台风影响,主要路段的通行费收入增速放缓

    7-9月,公司主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长+2.5%、+3.8%、-0.5%、-1.8%、+9.5%。2018年1-9月,机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的收入分别同比增长+5.7%、+4.8%、+2.5%、+0.2%、+4.6%。3Q18通行费收入增速放缓,主要因为,超强台风“山竹”于9月中旬登陆广东省,对9月份车流量造成负面影响。

    因并表沿江高速净亏损,3Q扣非业绩增速较低

    3Q18,公司归母净利同比增长17.7%,扣除悦龙公司处置收益和梅林关补偿收益后,公司归母净利同比增长2.19%。3Q18扣非业绩增速较低,我们认为,主要因为并表了沿江高速的净亏损。公司于2018年2月收购沿江高速。沿江高速尚处于培育期,未到达盈亏平衡点。公司预计,因收购沿江项目,2018年收入增加约4.42亿元,归母净利减少约6000万元,若考虑股权投资的资金成本,归母净利减少约1亿元(详见2017-12-12公告)。

    因并表沿江公司、资本开支较重,财务费用大幅上升

    1-9月,销售费用和管理费用基本保持稳定,财务费用同比增长121.4%。因对外币贷款进行锁汇对冲,1-9月公司获得公允价值变动收益约1.28亿元。扣除汇兑损益影响后,1-9月财务费用同比增长46.2%,主要因为并表沿江公司、资本开支较重,使借贷规模上升。展望2019年,资本开支主要为外环高速银行贷款,因贷款利息资本化,预计对财务费用影响较小。

    调整目标价至10.1-10.2元,维持“买入”评级

    建议关注政府回购三条公路的二阶段协商,若政府买断,公司预计将确认处置收益约16亿元。我们小幅调整2018-2020年归母净利预测值至18.2/20.2/23.4亿元(前次为17.4/20.4/23.2亿元)。不考虑回购,按公司承诺分红率45%计算,2018年度股息率为4.74%(收盘价2018/10/25)。调整目标价至10.1-10.2元(10.0-10.2元),基于:1)PB:仍基于1.4x2018PB(2016年1月至今的PB均值),估算目标价10.1元;2)DCF:仍基于WACC=8.33%以及保守增长假设,测算目标价10.2元。维持“买入”评级。

    风险提示:车流量增速低于预期、环保项目、梅林关项目进展不及预期。