晨鸣纸业:利润承压,新产能投放贡献业绩,林浆一体化优势将逐步呈现

【事件】公司发布三季报,报告期内实现营业收入234.9亿元,同比增长7.1%,实现归母净利润24.8亿元,同比减少8.5%,扣非后同比减少14.4%(主要为政府补助)。分季度看,营收Q1/Q2/Q3同比增长15.4%/11.2%/-2.9% , 归母净利润同比增长11.4%/-3.9%/-27.9%。实现经营活动现金流净额90.7亿元(VS. 17年1-9月的-16.1亿元)。

    【点评】1)下游需求疲弱,盈利承压。①从收入端看,Q3单季度收入下滑,主要是受白卡纸价格下行影响(Q3均价同比减少10.8%),而铜版纸价格持平,双胶纸Q3均价同比增长8.9%;②从成本端看,由于阔叶浆/针叶浆Q3单季度价格同比去年同期分别增长9.5%/33.0%,导致晨鸣Q3单季度毛利率下滑2.5pct 至30.7%(前三季度下滑0.4pct 至32.9%);③从费用端看,前三季期间费用率增加1.5pct 至20.1%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.5/0.3/-0.3/2.1pct。

    2)新产能多点开花,增强业绩确定性。2018年下半年文化纸合计约100万吨产能投产,主要包括51万吨高级文化纸项目和17年新闻纸机改造文化纸机项目,将有效贡献业绩增量。

    3)融资租赁业务继续选择性收缩,降低风险且提高盈利。公司选择性收缩融资租赁业务,截至2018三季报,长期应收款86.9亿元,较年初减少7.6%,一年内到期的非流动资产58.3亿元,较年初减少15.5%。

    4)盈利预测与投资收益:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.14/1.26/1.35元,对应PE 为5.0/4.5/4.2倍,我们认为晨鸣纸业的成长性稳健可持续,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:白卡纸恢复价格战且持续恶化。双胶纸行业由于新产能出现价格战。