中工国际:q3毛利率大幅下滑,现金流有所改善

2018年前三季度公司实现营业收入78.84亿元,同比增长26.49%。公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入20.66亿元、24.19亿元、33.99亿元,分别同比增长37.96%、21.57%、23.80%;母、子公司分别实现收入59.61亿、19.23亿,分别同比增长28.93%、19.44%,母公司收入增长较快。

    公司2018年前三季度实现综合毛利率17.14%、同比下降10.45%;实现净利率11.70%、同比下降1.32%,净利率下降幅度较小主要系期间费率大幅下降所致。Q1、Q2、Q3的毛利率分别同比变动5.75%、-17.07%、-15.14%,Q2&Q3毛利率下降幅度较大部分系前期基数较高所致,其中Q3毛利率为近6年来的单季度最低值,我们预计主要系当季收入以新开工项目为主。

    公司2018年前三季度期间费用占比为2.73%、同比下降10.28%。销售费用占比同比下降1.21%,我们预计主要系新签订单较少使得相应计提的销售人员工资下降所致;财务费用占比为-2.88%、同比下降7.14%,主要系报告期内美元升值使得公司汇兑收益增加所致。

    公司2018年前三季度资产减值损失占比同比增加1.31%,主要因为上年同期收回委内瑞拉应收账款,冲回已提坏账准备金额较大所致;每股经营性现金流净额同比增加3.16元/股。

    盈利预测、估值和评级:我们维持公司的盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.54元、1.78元、2.07元,10月23日收盘价对应的PE分别为7.3倍、6.3倍、5.4倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险、新兴业务拓展不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、工程施工进度不及预期、海外政治经济动荡带来损失