中国神华财报点评:产量下滑拖累短期业绩一体化经营优势显著

事件:

    公司发布2018年半年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入1273.8亿元,同比增加68.6亿元,增幅5.7%;实现归属于上市公司股东的净利润229.8亿元,同比减少13.4亿元,降幅5.5%;实现基本每股收益1.16元,同比减少0.06元,降幅5.5%。

    观点:

    煤炭产量减少导致盈利水平下滑。报告期内,受哈尔乌素矿停产的影响,公司共实现商品煤产量145.8百万吨,同比减少3.9%;商品煤销售225.3百万吨,同比增加2.18%,其中外购煤销售79.8百万吨,同比增加26.7%。价格方面,煤炭综合售价444元/吨,较去年同期上涨1.89%;单位销售成本316元/吨,同比上涨4.68%。报告期内,煤炭板块共实现销售收入999.亿元,同比增加4.11%;销售成本711.6亿元,同比增加6.96%;毛利率28.83%,较去年同期下降1.89个百分点。毛利率下滑主要是由于自产煤产量减少导致吨煤成本上升,外加为满足市场需求,公司增加成本较高的外购煤采购份额,最终导致

    毛利率小幅下滑。

    电力板块量价齐升助力毛利率小幅回升。今年以来受宏观经济稳中想向好,天气及居民消费升级等因素的影响,全国用电需求保持较快增长。公司抓住有利时机,努力扩大市场份额,提高机组利用率。报告期内,公司燃煤机组平均利用小时数2364小时,同比增加179小时,较全国平均水平高出238小时,发电效率持续改善。上半年共实现发电量133.59十亿千瓦时,同比增长9.5%;实现售电量125.38十亿千万时,同比增长9.6%。报告期内,受益于售电量和平均售电价格的上涨,电力板块共实现收入407.7亿元,同比增加11.9%;售电成本322.8亿元,同比增加6.7%;毛利率20.8%,较去年同期上升3.9个百分点,盈利能力有所提升。

    “大物流”战略成果显著。公司科学配置运输资源,强化上下游衔接管理,不断提升运输效率和运输能力,有效保障一体化高位运行。铁路方面,公司自有铁路运输周转量达138.6十亿吨公里,同比增长1.6%;实现收入191.4亿元,同比增加3.4%。港口方面,公司自有港口下水煤114.7百万吨,同比增长1.6%;实现收入29.8亿元,同比增加6.6%。航运方面,公司航运货运量达51.6百万吨,同比增长12.2%;航运周转量45.1十亿吨海里,同比增长13%。报告期内,公司“大物流”工作取得积极进展,运输板块共实现收入241.6亿元,同比增长6.18%。

    盈利预测与投资评级:公司采取纵向一体化经营模式,利用自有运输和销售网络,有利于获取煤基产业链上每一环节的经营利润,降低运营成本,提高业务竞争力。我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为2624.7亿元、2649.4亿元和2719.7亿元;归母净利润分别为475.5亿元、482.8亿元和502.7亿元;EPS分别为2.39元、2.43元和2.53元,对应PE分别为7X、7X和6X,首次给予“推荐”评级。

    风险提示:

    煤炭价格大幅下跌,上网电价下降,宏观经济下滑。