华帝股份:q3收入增速略放缓,盈利能力继续提升

事件:公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入46.46亿元,同比增长13.78%;实现归母净利润4.42亿元,同比增长41.91%,扣非后归母净利润4.29亿元,同比增长41.93%。其中Q3实现营业收入14.72亿元,同比增长6.98%;实现归母净利润9965.07万元,同比增长31.31%,扣非后归母净利润9678.47万元,同比增长31.69%。同时公司预计2018年净利润变动幅度为30%-50%。

    Q3收入端增速略有放缓。公司Q3单季增速为6.98%,与上半年17.24%收入的增速相比有所放缓,我们认为主要原因是1)地产需求的滞后影响导致厨电行业景气度降低,公司油烟机、燃气灶等传统烟灶增长受到一定压力;2)公司收入合并范围发生一定变化,例如本期处置了全资子公司杭州粤迪厨卫等。

    毛利率持续提升,成本控制良好。公司通过产品结构的升级优化以及精细化管理生产成本,前三季度毛利率同比提升2.23pct至46.43%,其中单季度毛利率提升1.27pct,费用率方面公司管控良好,报告期内销售费用率、管理费用率和财务费率用同比分别下降0.66、3.38和0.3pct至27.59%、3.10%和-0.85%,公司整体净利率提升1.82pct至9.76%。

    本期应收款项增长较快。本期公司销售商品收到的现金为11.44亿元,同比增长20.91%,增速优于收入端。本期公司应收票据和应收账款分别为7.41、9.6亿元,同比增长25.88%、177.3%,我们预计主要原因是1)公司加大了对下游客户的信用额度,2)账期较长的工程渠道客户占比提高(2018年半年报披露上半年公司工程渠道收入1.62亿元,同比增长36.65%)。本期公司本期预收账款1.44亿元,同比下滑40.14%。

    库存管理更加精细化,热水器业务增长良好。公司已经开始建立营销分销管理平台以监测并管理经销商、终端渠道的销售、库存情况,2019年1月全部经销商将纳入系统管理,后续公司库存管理将更加精确。公司燃气热水器产品全线换代,品质进一步提高,销量、毛利齐增长,热水器专业化发展初显成效,随着后续热水器渠道的进一步完善布局,将带来公司收入端较快增长。

    盈利预测与投资建议。我们维持公司2018-2020年公司净利润预测分别为7.23亿、9.36亿和11.72亿,同比增速分别为41.85%、29.43%和25.3%,目前股价对应的动态PE分别为11倍、9倍和7倍。未来产品结构升级、品牌高端化,渠道优化改造和拓展、热水器业务发力,此前推出的股权激励计划也彰显管理层的信心,给予“买入”评级。

    风险提示:地产后周期产品需求下滑;行业竞争加剧