片仔癀:主力品种短期放缓,整体业绩符合预期

公司业绩符合预期。公司前三季度实现营收35.86 亿元, 同比增长30.65%;归属上市公司股东净利润9.20 亿元,同比增长36.35%;扣非后归属上市公司净利润9.05 亿元,同比增长39.50%;对应 EPS 1.52 元。其中Q3 单季营收11.82 亿元, 同比增长19.17%;归属上市公司股东净利润3.02 万元,同比增长25.22%,相较于Q1 和Q2 增速略有放缓,公司业绩整体符合预期。

    主力品种短期增速放缓。报告期内,公司医药工业板块实现营收14.74 亿元,同比增长28.49%,毛利率小幅下降,同比减少2.21pp;其中,肝病用药领域(片仔癀系列)收入为14.16 亿元,同比增长32.04%,较上半年增速45.95%有所放缓,增速环比放缓预计与提价因素同比消除、三季度公司主动控货有一定关系。报告期内,公司医药商业板块实现营收17.46 亿元, 同比增长30.79%,毛利率小幅提升,同比增长2.57pp;日化板块实现营收3.38 亿元,同比增长38.39%,较上半年增速提高,毛利率同比增长5.62pp。

    期间费用控制良好,母公司存货增加明显。公司前三季度销售毛利率为43.82%,同比上升0.61pp;销售净利率为 25.40%,同比上升1.80pp。报告期内,公司销售费用率为8.33%,同比下降1.05pp;管理费用加上研发费用的费用率为5.85%,同比下降0.43pp;财务费用率为-0.23%,同比下降0.11pp。报告期内,母公司应收账款余额7737 万元,较半年报期下降4809 万元;母公司存货余额11.21 亿元,较半年报期增加1.43 亿元,预计与公司三季度片仔癀系列控货、清理渠道库存有一定关系,公司后续存在提价预期。

    盈利预测:我们预测公司 2018-2020 年实现归属于母公司净利润分别为 11.29 亿元、15.35 亿元、20.33 亿元,对应 EPS 分别为 1.87 元、2.54 元、3.37 元,当前股价对应 PE 分别为43.8 / 32.2 / 24.3 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料供给不足的风险;产品销售不达预期的风险;新产品市场拓展不及预期的风险。