徐工机械:三季报预告略超预期,上调全年盈利预测

事件:徐工机械于2018年10月12日发布2018年三季报预告,预告Q3实现归母净利润3.5-4.5亿元,同比增速54%-98%,基本每股收益0.187-0.201元,同比增速25%-69%;Q1-3实现归母净利润14.54-15.54亿元,同比增速87%-100%;基本每股收益0.187-0.201元,同比增速68%-81%。 l 点评:三季报业绩预告略超预期,公司下半年毛利率修复或高速推进,上调全年盈利预测,继续看好2019年业绩弹性。

    汽车起重机与装载机进入更新爬坡期,为公司提供主要利润弹性。2018年1-8月,公司压路机销量3912台(+9.49%),市占率为28.27%(-0.17pct);平地机销量1266台(+9.42%),市占率为32.96%(-4.99pct);汽车起重机销量10437台(+65.51%),市占率为46.85%(-1.98pct);履带起重机销量552台(+62.83%),市占率为44.05%(+3.31pct);随车起重机销量为6010台(+40.55%),市占率为59.62%(+2.57pct)。上一轮超售的起重机和装载机在2019年前后达到更新需求高峰,2018年开始逐渐进入更新爬坡期,公司市占率保持相对稳定,带动公司前三季度业绩回暖。

    二手设备与风险出清带动H2利润弹性进一步释放,全年业绩有望超预期。2018H1公司“一号工程”持续高强度实施,公司应收账款风险与上一轮信用扩张期遗留的二手机和法务机被出清。在本轮景气度周期中,公司严格把控信用风险,周转情况良好,现金流稳健。H2,二手机和法务机对公司利润率的影响基本可以忽略,产品毛利率持续提升确定性高,公司经营质量不断优化,全年业绩释放有望超预期。

    三大驱动力推动起重机新机销量增长,我们继续看好徐工2019年利润弹性。驱动力一:更新需求保底,预计2019年达高峰;驱动力二:基建刺激预期再起,大工程开工带动新机销售;驱动力三:排放标准迭代加速旧车淘汰,新机补量再增需求。结合三大驱动力,我们预计2018/2019/2020年汽车起重机销量分别为3.00/3.60/3.00万辆,履带起重机销量分别为1500/1700/1650台,随车起重机销量分别为11500/12000/8500辆。国内起重机格局总体相对稳定,徐工在汽车起重机领域50%的市占率难以撼动,在履带起重机领域市占率稳步提升,在随车起重机领域稳定占据55%左右的市场份额。我们认为,徐工在明年起重机景气度高点期市占率有望维持稳定,在二手机与风险出清的有利条件下,利润弹性将进一步释放。

    投资预测与估值:维持“增持”评级。我们认为徐工上市公司体内利润中心汽车起重机与装载机2019年行业需求仍有20%以上弹性,同时有较强的集团挖机资产注入预期,公司2019年业绩弹性空间较大;公司定增顺利落地,新业务拓展与海外拓展有望给公司带来较强的增长后劲,我们认为公司估值稳定性将继续增强。上调2018年盈利预测,维持2019/2020年盈利预测,原预计2018/2019/2020年公司归母净利润为17.79/25.66/29.55亿元,现预测2019/2019/2020年公司归母净利润为18.47/25.66/29.55亿元,对应EPS0.24/0.33/0.38元,对应PE15/11/9倍,给与2018年18倍PE,目标价格4.32元,对应约23%上涨空间。