广汇汽车公司研究报告:受益汽车后市场,持续成长

中国汽车流通行业的绝对龙头。公司是中国最大的乘用车经销与服务集团,也是中国最大的豪华乘用车经销与服务集团,2016-2018年一直位居“中国汽车经销商集团百强排行榜”第一名,2017年营业收入规模超过1600亿元,净利润接近39亿元。

    受益后市场空间广阔,单店业绩稳健增长。2017年广汇单店平均收入2.18亿元,15-17年CAGR为7.7%;单店平均毛利2119.5万元,15-17年CAGR为10.5%。公司近年来在后市场业务上持续发力,在维修服务、佣金代理、融资租赁业务上优势显著,随着汽车保有量提升、保有车型优化、以及汽车金融快速渗透,我们认为单店业务具备持续增长的能力。

    横向整合能力强大,门店数量不断增加。截止到2018H1,广汇汽车拥有从超豪华、豪华到中高端等不同档次的57个乘用车品牌,以及800多家经销网点,覆盖全国28个省、自治区、直辖市;15-17年每年新增的4S店数量都在70家以上。公司收购后整合能力强大,拥有针对宝信集团的成熟的“百日整合计划”和系统化的业绩提升方法;公司成功整合宝信,协同效应显著,大获成功。

    盈利预测与投资建议。公司是中国汽车流通行业的绝对龙头,规模优势显著,单店业绩稳健提升,且近年来在汽车后市场业务上持续发力,后市场业务继续增长空间广阔;同时,公司拥有强大的收购后整合能力,成功整合宝信,未来业绩增长前景可期。我们预计2018/2019/2020年EPS分别为0.52元/0.63元/0.78元,参考同行业估值水平,公司2018年PEG低于行业平均水平,且公司是中国汽车流通行业的绝对龙头,规模优势显著,考虑龙头地位及A股市场溢价,给予2018年PEG0.76-0.82水平,对应14-15倍PE,对应合理价值区间为7.28-7.80元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。1、汽车后市场业务增速不达预期;2、收购后的4S店无法达到预期整合效果。