宇通客车:9月销量略低于预期,大型客车窥见曙光

9月销量略低于预期,大型客车窥见曙光:受宏观经济增速放缓和2017年同期高基数影响,公司9月客车销量下滑16.4%。受补贴过渡期抢装潮影响,估计公司9月新能源客车销量1900辆左右,相比2017年9月销量2525辆仍较低。1~9月新能源客车销量则比2017年同期多3400辆左右,新能源客车单价普遍高于传统燃油车,有望对公司前三季度营收产生积极影响。大型客车同比增长6.1%,预示着过渡期抢装潮的影响已逐渐减弱,新的订单需求持续增加,预计公司10月份客车销量有望与2017年同期持平。

    电池成本追溯调整有利于三季报毛利率回归。公司2017年电池价格3Q才确定,目前2018年电池成本大概率已确定,我们估计公司2018年最新电池成本有望降至税后1000元/度左右,同比下降约30%,公司或将在三季度报表中追溯调整前三季度电池成本。2018年2月12日至6月11日过渡期新能源补贴降幅约30%,过渡期后补贴相比2017年降幅约40%,因此电池成本下降将覆盖大部分补贴退坡成本,为满足新的补贴政策,公司已发布多款足以拿到最高补贴额度的全新车型,单车价值量亦有所提升,因此我们估计公司前三季度毛利率有望与2017年前三季度持平。

    增资财务公司,为客户提供融资便利。10月8日,公司发布公告,拟与宇通集团对宇通集团财务公司增资5亿元。宇通集团持股比例为85%,增资金额4.25亿元;宇通客车持股比例为15%,增资金额0.75亿元。7月6日,国资委提出进一步降低企业杠杆缩减负债,而在客车行业大部分客户均采用贷款采购的方式,为满足客户的资金需求,公司与宇通集团一起增资宇通财务公司,本次增资将增强财务公司的资本实力,增大公司提供融资服务的规模,公司将利用财务公司的外部融资能力,更好地支持客车销售业务。

    海外市场波动致出口短期受挫,长期依然可期。由于公司重要的出口国古巴受美国贸易战影响经济下滑比较严重,委内瑞拉经济亦陷入低迷,我们估计公司2018年出口销量可能与2017年持平。在新能源客车出口方面,公司以欧洲为主要目标市场,出口数量稳步增长,我们估计公司2018年新能源出口量有望达到300辆。预计公司将在2019年4季度推出更高端的产品,与奔驰、沃尔沃直接争夺欧洲等发达市场。针对部分地区存在的地方保护,我们估计公司有望通过将部分非核心部件转移至当地组装增加就业来规避地方保护,从而更好地发挥自身优势取得订单。

    盈利预测与投资建议:受宏观经济增速放缓和2017年同期较高基数影响,公司9月客车销量下滑16.4%,略低于预期。大型客车恢复正增长预示着过渡期抢装潮的影响已逐渐减弱,电池成本追溯调整有利于三季报毛利率回归。未来补贴退坡将继续扩大公司与对手的差距,公司新能源客车市占率稳步提升,随着研发投入加强,公司出口有望抢占欧洲发达市场。维持对公司的盈利预测,预计2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.55元、1.78元、1.92元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。