东方盛虹深度研究报告:差异化长丝优质资产注入,背靠盛虹集团“炼化-PTA-涤纶”一体化格局渐显

本次资产注入:盛虹科技重组上市,实现涤纶长丝优质资产注入。上市公司东方市场原有主业热电等,2018年8月上市公司通过向盛虹科技定增收购其涤纶长丝业务子公司国望高科100%股权,而盛虹科技成为上市公司控股股东,并将上市公司更名为东方盛虹。通过本次资产注入,上市公司2017年模拟总资产将从44.15亿元提升至191.84亿元,归母所有者权益将从35.86亿元提升至114.41亿元;归母净利润提升至16.03亿元,每股收益由0.19元/股提升至0.42元/股。

    国望高科:差异化竞争优势突出,盈利水平领先行业。国望高科现有涤纶长丝产能190万吨,产能规模虽不及桐昆股份、恒逸石化等国内涤纶长丝龙头,但产品定位高端。受益于持续的研发投入(研发费率常年在3%以上,领先同行),公司产品和普通市面产品具有显著的差异化,其主要产品DTY(2017年占总营业收入的53%)价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨,毛利率更远远高出。目前,公司涤纶长丝差别化率超过85%,随着加弹机购置项目以及港虹纤维项目推进,公司差别化率将进一步提升。而差异化的产品生产和直面终端的营销模式保证公司能迅速对市场需求做出反应,提高公司的市场议价能力。

    盛虹集团:集团综合实力雄厚,未来将实现“炼化-PTA-涤纶”一体化布局。目前,国内民营炼化风生水起,荣盛、恒力、恒逸、桐昆等行业领先企业通过扎实的产业发展,正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局,产业链整体竞争优势显著提升。上市公司新控股股东盛虹科技是盛虹集团的全资子公司,目前盛虹集团旗下除了以涤纶长丝为主的盛虹科技外,还有以炼化和PTA业务为主的盛虹石化,其中:(1)PTA业务:目前PTA产能150万吨,另有240万吨改扩建项目,公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司;(2)炼化项目:按照炼油、芳烃、乙烯一体化的加工方式进行设计,采用原油加工+重油加氢裂化+对二甲苯+乙烯裂解+IGCC的总工艺流程方案,建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯,预计2020年投料试车。据环评报告测算,项目投产后年均净利润达75.57亿元,折算吨原油利润472.33元。

    涤纶长丝:行业景气提升,中长期处于产业链最优环节。原料支撑叠加需求向好,长丝价格持续上涨,目前DTY常规品种价格约1.30万元/吨,库存低位,短期旺季开启长丝景气度有望上升。从产业链看,化纤产业链盈利2015年底部向上,但总体仍低于上轮景气高点。目前,产业链利润主要集中在PX/PTA环节,随着恒力、浙石化等炼化项目逐步投产,国内PX供给量增加,产业链中下游的PTA景气有望持续至2019年4季度;而涤纶长丝产能增长(7%-8%)与需求增长(8%-9%)基本匹配。综合来看,中长期涤纶长丝处于产业链最优环节,未来长丝环节利润或将得到改善。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润20.05/23.20/25.89亿元,对应EPS0.50/0.58/0.64元,对应PE13/11/10倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动,资产注入不及预期。