歌力思:主品牌内生发力及新品牌加速成长,业绩获得超预期增长
18H1歌力思主品牌在同店增长拉动下保持约15%的增长,叠加新品牌并表,收入/净利润分别实现39%/32%的增长,且在Q2淡季背景下保持了稳定的增长态势。公司发展战略清晰,针对高端“小而美”的市场,通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈,并且充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力。在国内轻奢发展势头正旺之时,主品牌及海外新品牌单店运营基础较为扎实;且借助集团力量,新品牌渠道成本优势已有体现,Edhardy稳步成长并开拓新品类,Laurel实现盈亏平衡,证实了公司多品牌运作基础。我们认为在高端个性化发展的市场中,同店内生增长实力的提升才是维系品牌长期发展的核心驱动力,鉴于新老品牌内生发展基础良好,随着协同效果持续体现,预计18年业绩仍有望保持良好的增长态势。经过前期回调,目前公司市值57亿,对应18PE15X,处于历史底部位置,估值优势凸显,震荡市可逢低布局,把握Q4估值修复及切换行情。
主品牌内生发力,新品牌并表增加收入弹性。受新品牌并表影响,18H1收入同比增长39.15%至10.81亿元,营业利润/归母净利润分别为2.34亿元/1.61亿元,同比增速分别为32.84%/32.28%;实现每股收益0.48元。分季度看,18Q2收入同比增长15.77%至5.07亿元,营业利润/归母净利润分别为1.01亿元/0.81亿元,同比增速分别为13.85%/31.39%。
新品牌孵化能力体现,主品牌凭借产品力提升及优质VIP服务,内生增长动力稳健。分品牌:1)主品牌同比增长14.87%至4.46亿元,月店均销售同比增长10.3%,其中直营店月店均销售额同比增长14.7%,直营可比同店增长8.49%,主要为销量增长拉动;18H1末较年初净关店10家至312家(直营净关店2家至159家,分销净关店8家至153家);2)Laurel收入同比增26.81%至5225万,18H1末门店数量达35家,较年初净增5家(直营净增3家,加盟净增2家),且17Q4实现盈亏平衡。3)EdHardy及X系列实现收入2.47亿,同比增26.42%,其中直营同店约增长18%,18H1末渠道较年初净增17家至165家(直营22家,加盟143家)。4)IRO于17年4月并表,贡献收入2.44亿元,截止18H1末全球门店数量较年初增加3家至36家,其中国内8家(如上海港汇、北京SKP、南京德基等地区)。5)VT于17年11月起并表,18H1实现收入267万元,门店3家(北京王府中环、深圳益田假日等)。6)百秋电商:18H1收入同比增长69.47%,实现净利润2166万元,同比增长26%,利润增长慢于收入增长的原因为办公、仓储、信息化建设加强费用支出增加所致。
分渠道:18H1公司线上渠道实现收入4522万元,同比增长34%,收入占比4.56%;线下实现收入9.46亿元,同比增长37.5%,收入占比95.44%。其中直营端实现收入5.69亿元,同比增长24.62%,直营门店净增7家;分销端收入4.22亿元,同比增长59.25%,分销门店净增11家。整体而言,公司业务处于良性发展区间,尽管市场对后期经济形势有所担忧,但公司下半年开店规划正顺利推行,可完成全年开店目标。
受低毛利率的IRO并表及主品牌毛利率下降影响,服装毛利率较去年同期下降2.61pct;但多品牌运作协同效应显现致费用率下降,整体净利润率较去年同期下降0.66pct至17.13%。18H1公司服装业务毛利率70.13%,同比下降2.61PCT,主要原因为低毛利率的IRO品牌并表,以及主品牌毛利率下降影响。费用率方面,18H1期间费用率45.81%,同比下降0.8pct。其中,多品牌协同效应显现,销售费率下降1.95pct至31.47%,管理费用率下降0.98pct至14.50%,财务费用率上升2.14pct至-0.15%。本期资产减值损失金额656万元,较去年同期减少899万元。在以上因素综合影响下,净利润率较去年同期下降0.66pct至17.13%,净利润同比增长32.28%,略慢于收入增速。
主业较快增长及并表导致存货、应收账款、经营活动净现金流金额大幅增长,但资产运转效率较去年同期有所提升。存货规模同比增长20.65%至4.59亿元;应收账款规模同比增长9.26%至2.42亿元;经营活动净现金流金额同比增加3626万元。但从资产运转效率角度看,存货周转天数从去年同期的272天缩短至目前的235天,应收账款周转天数也从去年同期的50天缩短至目前的48天,营运周期缩短39天至283天。
盈利预测和投资评级:我们认为公司发展战略清晰,针对高端“小而美”的市场,通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈,并且充分保持了各品牌的差异化调性及独立运作能力。在国内轻奢发展势头正旺之时,主品牌及海外新品牌单店运营基础较为扎实;且借助集团力量,新品牌渠道成本优势已有所体现,Laurel目前已实现盈亏平衡,Edhardy及X系列快速发展,证实了公司多品牌运作基础。我们认为在高端个性化发展的市场中,同店内生增长实力的提升才是维系品牌长期发展的核心驱动力,鉴于新老品牌内生发展基础良好,随着协同效果的持续体现,预计全年业绩仍有望保持良好的增长态势。根据中报情况,微调18-20年EPS分别为1.12、1.38、1.68元,目前公司总市值57亿,18PE15X,处于历史底部位置,估值优势凸显,震荡市,可逢低布局,把握Q4估值修复及切换行情,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:终端消费低迷、多品牌培育低于预期。