王府井:业绩超预期,转型显效带动老店扭亏

2018H1营收增速微增,主要受二季度下滑拖累。公司2018年上半年实现营业收入131.99亿元,同比增长3.04%,其中二季度营收60.49亿元,同比增长-0.36%,较一季度6.11%的增速下滑主要源于二季度宏观环境恶化造成的消费能力及意愿的下降。

    上半年同店增速4.2%,较2017年10.7%的增速有所下滑。分业态看,百货稳定同增1.18%,奥莱快速提升同增8.44%;分模式看,联营增速下滑17.19%,自营增速提升31.91%;分地区看,收入占比超25%的东北、西南地区同增14.78%、7.77%,华东地区市场竞争激烈导致门店收入下滑11.59%;展店方面,上半年公司未有新门店开业,营收增长源于成熟店转型升级带动客单价的提升,南昌购物中心、长春奥莱预计年内开业将带来收入增量。

    业绩大幅超预期,主要源于财务费用减少。2018年半年公司实现归母净利润7.56亿元,同比增长145.42%,二季度增长237.41%至3.02亿:上半年业绩大幅增长主要源于利息金额大幅变动2.6亿元,剔除一二季度的利息影响后上半年及二季度业绩分别同比增长45.23%和92.29%,二季度业绩加速提升。

    高毛利业务占比提升,利息收入降低期间费用率。上半年公司毛利率提升o.53%至21.24%,主要源于其他业务毛利率高达95%且占比逐渐提升,而主营业务毛利率为16.36%,同比下降0.25pp02018HI净利率提升1.75pp至5.85%,净利率增幅大于毛利率源于期间费用率降低1.3%至13.67%,主要源于利息金额变动带来财务费用率降低1.35%,此外,公司强化精细化管理降本增效,管理费率降低0.13%。

    强化经营能力,转型效果显现:我们估计:1)预计西安、郑州熙地港2018年减亏至3000万和4000万以内;2)福州王府井预计减亏至2000万以下;3)北京长安商场和右安门购物中心预计扭亏为盈;4)西安西恩奥莱经营上已扭亏;5)郑州两家百货店预测合计减亏至1000万元。此外,公司积极提升商品和顾客经营能力,大力引进新兴商品资源、优化品牌结构,促进双线融合以强化全渠道建设,充分利用首旅集团旗下资源延展经营类别和服务内容,进一步深化国改成果,提升综合竞争力。

    上调盈利预测:预计未来三年实现归母净利润分别为12.98亿元、15.05亿元、17.16亿元,实现EPS分别为1.67元、1.94元、2.21元,2018年8月24日收盘价对应PE分别为9.8倍、8.5倍、7.4倍,维持“审慎增持”评级。