中直股份公司深度报告(一):从全球产业格局看行业发展趋势

直升机发展历史相对较短,行业集中度不断提升。不同于战斗机在一战就开始大面积用在军事领域,直升机是在20世纪40-50年代才投入量产,并在越战中广泛应用,之后市场结构长期呈现寡头垄断格局,产业集中度越来越高。目前国际市场主要直升机公司有:空客直升机、莱昂纳多、波音直升机、贝尔直升机德事隆、西科斯基和俄罗斯直升机等,这六家直升机公司通过多年的并购重组、发展军民通用直升机等方式垄断全球80%的市场。从直升机历史发展来看,一般在没有大规模战争的前提下,一款成功机型约服役40-50年。

    比较优势明显,直升机公司各有所长。以空客直升机、莱昂纳多、贝尔直升机德事隆、西科斯基四家公司为样本分析,各家直升机公司通过做大收入规模、提高利润率、产品全谱系发展等手段维持自身的比较优势。如西科斯基靠黑鹰直升机,营业收入约为其他三家的总和,在规模上具有绝对的优势。贝尔直升机靠鱼鹰直升机,拥有远高于其他三个公司的利润率,收入仅为空客直升机的一半,却实现了同样的净利润。空客直升机产品全谱系发展,直升机产品结构最全面,是目前直升机生产商中交付量最大的公司。

    我国直升机数量与世界差距较大,后发优势明显。从军用直升机数量来看,我国与美军有总量7倍、人均10倍的差距。中国每万名军人拥有直升机的数量如果达到东亚与南亚的平均水平,那么我国直升机总数量或扩大到现有数量的2-3倍,才能满足我国军用直升机的需求;从世界军用直升机型号占比上看,我国军用直升机未来主要机型如果与国际水平类似,那么新型10吨级通用直升机、直-8与武直-10或为主要机型;从全球民用直升机数量与我国民用直升机市场看,我国民用直升机人均数量低,未来增长空广阔。国内民用直升机市场几乎被国外垄断,轻型民用直升机国产替代空间大。

    风险提示:新机型量产不达预期;军机交付延迟;军费增速下降;资产注入不及预期。