扬杰科技:驭浪乘风,稳步前行

8寸线爬坡符合预期,重申增持评级

    8月19日公司发布半年报,符合市场预期。2018上半年实现营收8.77亿元,同比增长27.75%;归母净利润1.56亿元,同比增长15.17%;扣非净利润1.3亿元,同比增长21.17%。公司上半年受益于八英寸产线产能爬坡,二季度归母净利润0.92亿元,环比增速45%,创历史单季度最高利润。公司作为优秀的功率器件厂商,未来有望受益于国产器件的进口替代,预计18-20年EPS分别为0.81元、1.09元、1.41元,目标价为29.97~32.40元,重申增持评级。

    受益于8寸线爬坡,收购6寸线开发全系列产品

    公司上半年受益于去年投资建设的8英寸功率器件产线,该产线在今年上半年产能利用率爬坡。在今年MOSFET涨价缺货的行业背景下,公司自主设计研发的8英寸超高密度沟槽功率MOSFET产品实现大批量生产,其中主打N/P20V~30V系列产品特征导通电阻达到国内同行先进水平。公司上半年收购一条6英寸产线,实现6寸普通肖特基芯片的全系列量产、低正向压降肖特基芯片的全系列开发,提升了公司在消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等下游应用领域的市场竞争力。

    稳扎稳打,布局SiC、IGBT等高端器件

    公司积极推进SiC器件研发及产业化项目,加强专利布局,重点研发拥有自主知识产权的碳化硅芯片量产工艺;针对电动汽车、充电桩、光伏逆变等领域,加强与客户的沟通交流,为客户提供切实可行的应用方案。公司今年3月组建IGBT研发设计团队,已经成功研制IGBT芯片并实现量产,实现了批量生产和持续销售收入,为公司长远发展奠定坚实的内生基础。

    公司所处行业景气度高,维持增持评级

    由于2017年公司大幅投资8英寸产线折旧高,因此我们将2018年净利润预测由4.1亿元调整为3.8亿元。同时考虑到公司上半年收购6寸线,且IGBT研发超过预期;MOSFET器件需求旺盛,行业景气度高,我们预计公司2019-2020年归母净利润为5.1、6.7亿元。目前股价对应2018年PE为34.59倍。可比公司平均估值为2018年PE33.92倍,考虑公司产品种类更为丰富且布局清晰,我们给予公司估值为18年PE37x-40x,对应目标价为29.97~32.40元,重申增持评级。

    风险提示:市场竞争风险加剧;产品研发不达预期;宏观经济影响市场需求。