贵阳银行:资产质量改善,资本充足率提升

业绩好于预期,维持“增持”评级

    公司于8月24日发布2018年半年度报告,归母净利润同比增长19.79%,业绩好于我们预期。公司作为区域龙头银行,资产质量显著改善,资本充足率进一步提升,资产扩张具边际空间。我们预计公司2018 -2020年EPS2.34/2.82/3.45元,给予目标价14.04-15.31元,维持“增持”评级。

    归母净利润增速小降,主要受息差收窄影响

    2018年上半年营业收入同比增速6.36%,较Q1-5.36pct。上半年归母净利润同比增速19.79%,较Q1-0.16pct。利润增速小降主要受净息差收窄影响,上半年公司净息差2.34%,较2017年-33bp。息差收窄主要受存贷利差收窄影响,上半年平均存款成本1.56%,较2017年+21bp,其中主要为零售定期存款成本抬升30bp所致,上半年平均贷款收益5.83%,较2017年-24bp。对公司利润增长贡献最大的项目为非息收入与税盾效应,非息收入2018年上半年同比增速11.04%,主要为投资损益由负转正影响。公司上半年成本费用比26.15% ,较Q1+3.14pct。

    贷款高速扩张,存款增速显著提升,资本进一步充实

    Q2末资产同比增速15.25%,较Q1末-2.06pct,主要依靠贷款扩张拉动,Q2末贷款同比增速27.41%,较Q1末+1.18pct。Q2末存款同比增速11.76%,较Q1末+4.88pct。存款发力主要依靠零售定期存款加大配置,Q2末零售定期存款较2017年末增加22.04%。Q2末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率11.38%、9.57%、9.54%,较Q1末+0.06pct、+0.09pct、+0.08pct,资本充足率进一步夯实,资产边际扩张具空间。

    资产质量改善,拨备覆盖率提升,ROE小幅上升

    资产质量改善。Q2末不良贷款率1.39%,较Q1下降12bp。Q2末关注类贷款占比2.87%,较Q1末-32bp。Q2末逾期90天以上贷款占贷款总额比例为1.26%,较2017年末-7bp。Q2末拨备覆盖率263%,较Q1末+9pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例Q2末为91%,较2017年末-9pct,不良贷款认定更趋严格。公司Q2末资产质量较Q1末显著改善,计提拨备压力与资产质量隐忧缓解,公司盈利具有一定提振空间。上半年加权平均ROE 17.52%,同比+14bp,平均ROA0.98%,与上年同期持平。

    区域银行龙头,维持“增持”评级

    我们预计公司2018-2020年EPS2.34/2.82/3.45元(前次预测2018年EPS为1.93元,盈利预测调高主要由于Q2末贷款同比增速27.41%,显著高于前次预测的2018年贷款同比增速7%),2018年BPS12.76元。公司深耕贵州,贵州省GDP增速连续7 年位居全国前三位,贵州省上半年基建投资增速亦位于全国前列,公司作为地区龙头银行,基建红利我们预计受益较大,另外公司积极推进普惠金融战略,享有地域优势与零售估值溢价。城商行18年Wind一致预测PB0.93倍,我们给予2018年末1.1到1.2倍PB,目标价调至14.04-15.31元,维持“增持”评级。

    风险提示:不良贷款增长超预期,地区经济增长不达预期。