四川路桥:订单结转加快,扣非业绩增长30%

扣非业绩增长30%,经营现金流大幅改善

    公司18H1实现营收154.74亿元,YoY+16.72%;实现归母净利润4.78亿元,YoY+27.52%,扣非业绩YoY+29.64%,好于市场预期。经营现金净流出3.89亿元,较去年净流出10.45亿元大幅减少6.56亿元,系结算收款及预收工程款增加所致。公司公告今年1-7月累计新签订单453.69亿元,YoY+83.52%,我们认为公司地处西南,是该区域高资质水平的公路及市政公用工程地方国企,未来有望受益中西部基础设施投资发力。当前价格对应18年9.37倍PE,0.89倍PB,我们维持对公司2018-20年EPS0.38/0.47/0.55元的预测,维持“买入”评级。

    工程施工落地加快,投资运营稳步推进

    公司18H1实现工程施工营收125.52亿元,YoY+14.70%,快于去年同期增速8.26%,显示公司在手订单仍稳步推进。公司2017年累计中标订单474.50亿元,YoY+138.71%,今年1-6月累计中标工程施工订单430.29亿元,YoY+106.41%,继续实现翻倍。投资运营方面,公司18H1交通运营实现5条高速公路投入运营,实现营收5.49亿元,YoY+5.17%;能源运营板块,两个水电项目实现营收0.92亿元,YoY+19.88%。此外,公司投资的锂电三元正极材料及前驱体项目正在开展前期工作,阿斯马拉多金属矿项目已启动矿山工程配套项目投资建设。

    期间费用率小幅下行,带动净利率小幅提升

    公司18H1综合毛利率为9.47%,较去年同期下降0.22pct,我们预计主要受原材料及人工成本上行的影响,但净利率同比提升0.30pct至3.20%。其中三项目费用率为6.16%,较去年同期下降0.11pct,主要是财务费用率因汇兑收益增加导致同比下降0.09pct至4.63%,销售费用率基本稳定,管理费用率小幅下降0.02pct。

    经营现金大幅改善,可转债发行在途

    公司18H1经营活动现金净流出3.89亿元,较去年同期净流出10.45亿元大幅好转,主要是公司收到上年末结算工程款及本期新开工项目较多,1年内预收款项较年初增长24%。公司投资活动现金净流出13.92亿元,较去年同期净流出12亿元增加1.92亿元,而截至今年6月末公司累计中标20个PPP项目,总投资249.32亿元,我们预计未来随着相关项目落地,投资现金将继续增加。今年6月末,公司账面货币资金101.22亿元,资产负债率80.78%,公司拟发行不超过25亿元可转债已通过省国资委批复,我们预计该事项的完成将增强公司投融资实力和降低公司杠杆率。

    订单充足融资优势突出,维持“买入”评级

    公司在手订单充足,今年1-7月中标订单增长83.52%,近期成功发行16亿元短期融资券,并拟发行25亿元可转债,投融资实力增强。我们维持公司目标价4.18-4.94元(对应18年11-13倍PE),维持“买入”评级。

    风险提示:在手订单结转速度不及预期,可转债发行失败等。