帝欧家居2018年中报点评:业绩超预期,工程业务助力欧神诺高增,帝王洁具增长稳健,双轮驱动帝欧持续成长

两大业务格局形成,收入结构优化。1)欧神诺被收购成为全资子公司后,公司目前主营业务已由亚克力卫生洁具扩充到卫生洁具、建筑陶瓷两大重要家居装饰装修产品的生产、研发和销售,由帝王洁具单品牌形成帝王洁具+欧神诺的双品牌格局。2)18H1,卫浴产品实现营收2.15亿元,同比增长20.74%,欧神诺陶瓷砖产品实现营收16.25亿元,同比欧神诺去年同期增长80.05%。

    卫浴产品增长强劲,拓品类持续发力中。1)18H1卫浴产品(包含亚克力洁具、陶瓷洁具和家用桑拿房等)实现营收2.14亿元,同比增长20.7%,去年同期增长17.1%,增速提升3.6pct,毛利率为31.2%,较去年同期下滑2.5pct。2)公司原卫生洁具以亚克力材质为主,为扩充品类,公司出资1亿元在佛山设立全资子公司发展陶瓷卫生洁具及五金配件业务,拟在重庆投资8亿元建设5条生产线用于生产陶瓷坐便器、智能坐便器、高压陶瓷盆、工程陶瓷产品等产品。

    欧神诺乘精装房渗透率提升东风,同时加快渠道布局,业绩迎来大幅提升。1)欧神诺深耕工装市场多年,积累了碧桂园、万科、恒大等诸多优质客户,大宗业务收入占比近60%。报告期内,公司不仅与存量客户的合作份额大幅增长,还与新增客户荣盛、富力等建立了战略合作关系。2)同时,公司采取了全面布局细分县级空白点和推动一、二线城市加快城市加盟合伙商、智慧社区服务店深度布局的双策略加速网点覆盖。3)18H1欧神诺实现营收16.34万元,同比增长80%,净利润为1.53亿元,同比增长85.8%。公司整体陶瓷墙地砖业务毛利率达到35.4%。

    两大品牌在渠道端、产能端的协同合作将持续深化,前景美好。1)帝王洁具和欧神诺将利用各自现有渠道优势充分互补。零售方面,两大品牌将携手推进渠道下沉。工程渠道方面,欧神诺在不断提升存量客户合作份额的同时,还将逐步开拓新客户。帝王洁具则将借助欧神诺在工装市场的经验,大力开拓工装业务。2)产能端:帝王洁具在亚克力卫生洁具基础上将借助欧神诺在陶瓷产品的区位、技术以及研发优势补充陶瓷卫浴产能。而帝王洁具将持续为欧神诺提供资金支持,助力其完成新建广西生产基地,扩产升级景德镇生产基地。

    看好公司两大品牌产能投产、品类扩充以及协同效应逐步释放带来的业绩增长潜力,我们预计2018-2020年净利润分别为3.51、4.52、5.03亿元,对应当前市值PE分别为19.8、15.4、13.8倍,维持“强推”评级。

    风险提示:宏观经济下行导致需求不振,协同效应、市场拓展不达预期