广发证券:市场拖累业绩下滑,业务优势有所削弱

广发证券18上半年业绩下滑,与行业水平基本一致。其中,公司实现营业收入与归母净利润分别为76.1、28.6亿元,分别同比-26.37%、-33.55%,同期,证券行业收入与净利润分别同比-11.9%和-40.5%,可见广发与行业水平基本一致。同时,18上半年公司加权平均ROE3.33%,同比减少2.01pct。

    公司业绩下滑最主要的原因在于投资交易板块,尤其是权益及衍生品自营。报告期公司的交易及机构业务板块实现收入3.96亿元,同比减少74.3%。1)权益及衍生品交易业务投资收益-4.33亿元,同比减少9.46亿元,主要是受股市下跌影响;且IFRS9实施后,会加剧市场波动对投资收益的影响。2)固定收益销售及交易业务较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模,抓住市场机会,实现投资收益净额22.9亿元,同比+25%。同时,公司大力拓展FICC业务,在境内境外均有所布局,行业排名前列。

    经纪、信用、投行、资管业务在严峻的市场环境下,均有不同程度的下降。1)18H公司财富管理业务收入38.16亿元,同比-1.29%,其中股票交易市占率4.45%,同比小幅下滑0.02bp;公司代销产品收入0.92亿元,同比+65%。2)信用业务中,两融随行就市,市占率5.5%,高于佣金市占率。股票质押业务余额263亿元,与17年末相比-0.96%。3)18H投行收入5.73亿元,同比-57%。这一下降主要原因在于股债承销规模大幅收缩。其中,18上半年广发IPO主承销金额21亿元,同比下降80%;债券承销规模281.8亿元,同比-43.3%,同比表现均弱于行业。4)18H资管收入23.8亿元,同比-29.7%。其中,公司集合、定向管理规模分别较17年底-16.7%和-11%。直投方面,广发信德管理客户资金规模91亿元,18H实现收入1.41亿元,同比-76%。

    财务预测与投资建议

    我们预测18-20年公司BVPS分别为11.73/12.43/13.21(原预测11.9/12.81/13.81),按照可比公司估值,给公司18年1.3x倍PB,对应目标价15.25,维持增持评级。

    风险提示

    系统性风险对非银金融企业估值的压制;部分指标业绩预测存在不确定性。