粤高速A:治理优良,稳中求进

维持目标价9.64元,维持“增持”评级。根据中报情况,我们小幅上调2018-20年EPS至0.68/0.71/0.76元(原预测0.67/0.71/0.76元),对应股息率6.1%/6.4%/6.8%,考虑再投资潜力,维持目标价9.64元(除权后),维持“增持”评级。

    半年报盈利略超预期。公司2018半年报收入增长6.6%,符合预期;归母净利润7.8亿元,同比下降-12.8%,好于我们-23.3%的预期;扣非归母净利润7.5亿元,同比增长17.3%。非经常损益主要为2017年改善公司架构,大幅缩减所得税产生的影响。

    治理优良,持续降本增效。公司盈利增速高于收入增速,主要源于三方面:1.营业成本零增长,由于前期采取了较为谨慎的会计假设,导致广佛高速提前完成折旧;2.管理费用、财务费用占比缩减,主要来自降本增效、现金流还债、利息资本化;3.珠海市人民政府收回4.2公里路,产生资产处置收益4486万,显著高于此前的公司的公告中的预期数字。谨慎的会计假设与持续的降本增效体现优良的公司治理。

    稳中求进,静待再投资机遇。公司全年经营净现金流约20亿,考虑分红,每年用于投资的金额约10亿元,且资产负债率仅有43%。结合公司的优良治理与复星的战略投资角色,我们对粤高速稳中求进的再投资机遇保持乐观。

    风险因素。公路收费政策、公司再投资的节奏和质量具有不可预测性。