上汽集团:2季度盈利增速环比向上,自主品牌实现扭亏

业绩好于市场预期,市场份额继续提高。公司上半年实现营业收入4648.5 亿元,同比增长17.3%;归母净利润189.8 亿元,同比增长19%,扣非后净利润172.6 亿元,同比增长10.1%,EPS 1.62 元。2 季度实现营收2260.2 亿元,同比增长12.9%,实现归母净利92.75 亿元,同比增长20.5%,增速高过一季度3 个百分点。公司上半年实现整车销售352.3 万辆,同比增长11%,在基数较大的情况下,增速远高于行业平均水平。上半年公司国内市占率达24.2%,同比提升1.2 个百分点,龙头地位进一步稳固。

    2 季度扣非后盈利增速环比向上,毛利率环比增长,费用率保持稳定。上半年毛利率13.1%,同比提高0.3 个百分点,2 季度毛利率13.2%,同比提高0.7 个百分点,扣非后净利润同比增长12%左右,1 季度扣非后净利润同比增长8%。上半年期间费用率10.8%,基本保持稳定,其中财务费用8.03 亿元,主要原因公司借款增加导致利息支出增加。销售费用率,管理费用率基本持平。上半年经营活动现金流为-330 亿元,主要原因为子公司上汽财务上半年发放的汽车消费贷规模增加,发放的客户贷款较去年同期增加。

    合资公司贡献的投资收益稳定增长。上半年投资收益170.9 亿元,同比增长13.9%。上汽大众上半年销售102.1 万辆,同比增长5.2%,上半年营业收入1395.0 亿元,同比增长14.8%;净利润154.7 亿元,同比增长17.5%。上汽通用销售95.8 万辆,同比增长10.4%,实现营业收入1043.9 亿元,同比增长1.2%;净利润102.5 亿元,同比增长9.5%,二者均维持稳定增长趋势。

    乘用车自主品牌实现扭亏。上半年自主品牌销量35.9 万辆,同比增长53.7%, 增速领跑行业,新能源车销量4.4 万辆,超过去年全年总和,在上海以外市场新能源汽车销量占比达到60%,逐渐摆脱对单一市场依赖性,自主乘用车(制造部分,考虑研发费用)已经实现扭亏。维持自主乘用车18 年销量70 万辆预测,随着下半年Marvel X 上市,新能源车销量有望继续上升。

    财务预测与投资建议:预计2018-2020 年EPS3.27、3.62、3.98 元,参照可比公司平均估值水平,给予2018 年13 倍PE 估值,扣除一次性溢价增加的投资收益后的净利润对应18 年EPS 为3.23 元,目标价41.99 元,维持买入评级。

    风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。