海通证券点评报告:轻资产业务小幅下滑,海外业务发展可期

事件:8月29日晚间,海通证券发布中期业绩报告。2018年上半年公司实现营业收入109.4亿元,同比下降14.6%,归母净利润30.3亿元,同比下降24.7%,加权ROE为2.56%,同比减少1.01%。

    投资要点:

    轻资产业务表现平稳,小幅下滑不改优势地位。2018年上半年,公司轻资产业务中经纪、投行、资管的收入分别为16.6、15.2和8.7亿元,同比分别下降14.0%、6.5%和4.8%,对比行业整体情况,下滑幅度较为有限。1)经纪业务方面,公司在上半年进一步推进经纪业务向财富管理全面转型,股基交易额为51,546亿元,同比增加9.6%,市占率稳定在4.49%,收入的下滑主要是由于佣金率在上半年进一步下滑至2.8%%;客户数保持稳定增长态势,新开客户80.5万户,总客户数1153万户;净新增一码通账户市场份额为11.8%。2)投行业务来看,公司股权承销下滑而债券承销表现良好。IPO主承销17.3亿元,同比下降71.0%,再融资主承销44.1亿元,同比下降44.2%;债券主承销规模978亿元,同比增长26.3%,其中企业债承销家数排名第1,承销金额排名第2;公司债承销家数排名第5、承销金额排名第4;非金融企业债务融资工具的家数和金额在券商中均排名第2位,债承业务优势依旧。3)资管业务方面,海通资管根据降杠杆、去通道的监管要求,继续压缩通道业务规模,推进主动管理转型。上半年公司主动管理业务管理费收入及业绩报酬均有所增加,在资管管理总规模下降的同时,资产管理业务净收入同比增长17%。海通资管受托资金规模3148亿元,其中主动管理规模892亿元,同比增长10%,主动管理能力进一步提升。

    重资产业务变数较大,净利收入增长而自营滑坡。公司上半年净利息收入24.2亿元,同比大增38.9%,主要是买入返售金融资产利息收入增加所致;而投资收益则只有23.4亿元,较去年同期大幅下降51.9%,预计是持有及处置金融工具产生的投资收益减少造成的;此外,在资本市场的波动影响下,公司公允价值变动收益由去年同期的-2.6亿元扩大到今年的-5.1亿元。以投资收益净额衡量(投资收益+公允价值变动收益),公司上半年投资收益净额为18.3亿元,同比大降60.3%。上半年公司实施新会计准则,交易性金融资产、其他权益工具、其他债权工具规模约为1481亿、132亿、162亿,合计规模1775亿;而年初以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产规模999亿与可供出售金融资产规模412亿合计1411亿,增幅为26%。

    国际业务收入大增,海外布局格局渐成。公司在上半年国际业务收入高达20.7亿元,同比增长9.6%,目前在收入占比上已经达到18.9%,成为公司最重要业务板块之一。近年来,公司通过收购整合海通国际证券、海通银行,设立自贸区分公司,建立了业内领先的国际业务平台。2018年上半年,海通国际证券继续保持在港业务优势。企业融资方面,IPO项目个数排名香港所有投行第3,股权融资家数排名香港所有投行第4,完成在美国市场的首单IPO项目,在亚洲(除日本外)高收益美元债券发行承销金额排名全球金融机构第1;窝轮发行数量香港市场排名第3。此外,作为协同发展的重要项目,公司的港股通业务继续排名行业前列,上半年港股通客户新增4501户,达到12万户,港股通交易量1110亿港元,市场份额6.17%。海通银行方面则在今年年2月被标准普尔上调评级展望至“稳定”,下半年有望进一步强化其在伊比利亚本地市场的业务优势,助力公司国际化发展。同时公司在美国市场拓展取得突破,以联席账簿管理人角色协助中国第三大课外教育服务提供商朴新教育,完成于纽约证券交易所的公开发行上市,公司投行品牌影响力进一步提升。

    盈利预测与投资建议:公司2018上半年的业绩整体表现承压,轻资产业务随市场下滑的情况下,自营投资收益的“腰斩”更是极大压缩了公司的利润空间。但公司整体实力较强,各项业务保持在行业前列,叠加上半年国际业务收入大增,整体布局进一步完善,我们仍看好公司中长期发展,预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为69.79/79.42/90.54亿元,对应EPS为0.61/0.69/0.79元,对应BVPS为10.47/10.93/11.49元。首次覆盖,予以“增持”评级。

    风险因素:市场持续低迷,政策监管不确定性,佣金率下行超预期