四川路桥2018年半年报业绩点评:西部基建龙头,业绩提速,有望受益基建补短板

业绩提速,主营业务稳健

    公司2018年上半年完成营收154.74亿,同比增长16.72%;实现归母净利润4.78亿,同比增长27.52%,业绩的高增长主要来自前期订单的释放和经营效率的提升。公司主营业务工程施工稳健向好,营收125.2亿,同比增长14.7%,占比80%;巴河、巴郎河水电项目运营良好,营收0.92亿,同比增长19.88%;成德绵等5条运营高速公路营收5.49亿,同比增长5.17%。

    盈利能力稳健,费用率明显下降

    公司盈利能力稳健,2018年上半年综合毛利率为9.47%,下降0.22pct;净利率为3.2%,提升0.29pct。毛利率下降主要是因为工程施工业务占比提升,净利率改善主要来自经营效率的提升,其中期间费用率下降0.11pct至6.16%。具体来看,管理费用率下降0.01pct至1.5%,财务费用率下降0.1pct至4.63%,我们判断是应收账款回收及负债结构调整,利息支出减少;销售费用率与去年同期持平,为0.03%。资产负债率下降2.21pct至80.78%,经营现金流受应收账款回收的推动,比去年同期少流出18亿;运营能力稳健,偿债能力提升。

    Q2业绩提速

    公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收82.4亿、112.7亿、49.3亿、105.4亿,分别同比增长6.5%、68.2%、19.0%、15.7%;实现净利润0.6亿、6.3亿、1.2亿、3.6亿,分别同比增长-72.2%、34.0%、25.6%和28.1%。自去年Q4以来,在前期订单的推动下,营收一直保持较快增长,Q2业绩提速。

    订单充沛保障业绩,多元布局提升盈利能力

    公司2018年上半年新签订单额430.29亿,同比大增106.41%。在手订单余额预计超620亿,营收保障比达2倍以上,未来业绩有充分保障。公司所在西部地区是基建补短板的重点,下半年基建投资的回暖,公司订单有望继续高增长。公司双江口水电站建设顺利推进,锂电项目及阿斯马拉多金属矿和克尔克贝特项目有序推进,都有望成为公司新增长点并改善盈利能力。 盈利预测与投资建议:预计公司18/19/20年EPS为0.37/0.45/0.53元,对应PE为9.8/8.0/6.8倍,维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,新业务进展不顺利等。