中科创达:销售力度加强,智能汽车与智能硬件业务延续高增长
营收稳步增长,智能汽车及硬件业务表现突出:中报数据显示,公司上半年实现营收5.78亿元,同比增长23.61%,即使剔除并表MMS所产生的2942万元的收入,上半年营收增速仍为17.3%,整体表现稳健。分业务看,智能终端软件业务收入3.77亿元,较上年同期增长5.07%,仍是公司收入的最重要来源,如剔除纳入该业务的MMS的并表收入,则同比微幅下降3%,我们预计不包括MMS的终端软件业务收入全年将大致保持平稳,MMS则因收购后销售渠道扩张,收入将以约10%的增速增长。
上半年,来自智能汽车与智能硬件业务的收入分别为1.07亿元和8413万元,相应同比增速分别为92.81%、94.57%,延续高增长,我们也维持两项业务全年高增速的判断。在并购整合Rightware后,公司已形成“智能终端操作系统+Kanzi+智能视觉”的智能驾驶舱生态平台,且由于属高毛利业务,智能汽车已成为公司最受关注的亮点和增量利润来源。至今,公司已与超30家车企和Tier-1供应商在IVI/智能驾驶舱领域达成合作,旗下Rightware则与全球超55家车企和Tier-1供应商达成合作。
控费效果显著,扣非净利增速良好:上半年,公司发生管理费用1.61亿元,同比增长16.8%(研发投入8199万元,同比增长17.3%),显著低于营收增速;发生销售费用3429万元,同比增长24.2%,略高于营收增速,原因或是公司正在加大销售力度,这从销售费用中人工费用40.1%的同比增长可见一斑。由于来自欧美日地区营收大幅增长,我们判断海外市场可能是公司近期营销的重点。此外,公司财务费用873万元,大幅下降约3成,主要原因是汇率损失减少所致。整体来看,公司费用控制效果显著,公司的管理应趋于精细化,人员效率应有所提高。
反映到盈利上,公司上半年实现扣非归母净利润5509万元,相比上年同期增长41.84%,增长势头良好。不过,由于上半年非经常性损益597万元大幅低于上年同期1896万元,最终归母净利润仅增长5.64%。放眼全年,我们认为来自智能汽车业务的利润将继续稳步释放,工业IoT领域的业务拓展也值得看好,全年盈利依然有保障,业绩反转逻辑不变。
盈利预测与投资建议:以中报情况来看,公司智能终端软件业务增长状况低于我们此前的预期,进一步考虑到智能手机市场趋于饱和对业务的潜在影响,我们适度下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.40(-0.06)、0.58(-0.10)、0.87(-0.14)元,对应8月29日收盘价(29.53元)的P/E分别为74.0、50.6、33.8倍。创达是A股中的优质技术公司,业务具有稀缺性,其智能汽车及智能硬件业务均正处于高速成长期,且我们认为公司管理效率仍有提升空间,费用增长将得到有效控制,两者将共同驱使利润释放,2018年起业绩有望明显改善,维持“推荐”评级。
风险提示:
1)汽车市场景气度过度低迷:公司智能汽车业务依赖于汽车厂商的智能化投入,如汽车销量过度低迷,则拖累汽车厂商在智能化方面的投入,间接影响公司业务收入。
2)智能硬件普及情况持续低于预期:当前智能硬件市场呈现碎片化特征,普及率也不高,如智能硬件产品渗透率持续较低,公司智能硬件业务难以有效贡献利润;
3)并购整合风险:如未能实现有效整合收购标的Rightware和MMSolution,则难以发挥出应有的协同效应,进而对公司的整体盈利能力形成影响。