长江电力:资本运作保障利润增长

1.事件

    公司公布2018年半年报。营业收入192.1亿元,同比下降0.4%;归属净利润85.22亿元,增加5.2%;扣非净利润78.17亿元,同比下滑2.6%;实现每股收益0.3874元。

    2.我们的分析与判断

    (一)二季度发电量下滑较明显 公司2018年上半年总发电量813.18亿千瓦时,占全国水电发电量的17.6%,同比下降0.4%。其中,二季度发电量下降幅度较大,达到-4.0%。发电量下滑导致营业收入同比减少0.4%。随着丰水期来水改善,预计公司三季度发电量或将明显好转。此外,公司持续推动配售电业务发展。公司上半年参与重庆、山西、安徽、云南等地的共六个国家增量配网试点项目,售电业务市场化售电量约81.3亿千瓦时。

    (二)资本运作保障利润增长 公司继续加大投资力度,深化与战略投资公司的股权纽带关系。截止6月底,公司共持有参股股权30家,累计原始投资余额239亿元,新增对外投资42.15亿元。公司上半年长期股权投资同比增长28.9%。可供出售金融资产账面浮盈40.39亿元。融资方面,公司上半年发行超短期融资券三期,筹集资金100亿元,融资成本处于同期同类债券较低水平。公司上半年实现投资收益22.94亿元,同比增长45%。公司金融资产规模总体保持稳定,资本运作为公司经营业绩持续稳定增长发挥了重要作用。

    (三)净利率维持高位 公司上半年利润总额首次突破百亿大关,达102.16亿元,创历史最好水平;归属净利润同比增加5.2%。非经常性损益达7.06亿,主要来自公司持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益。公司上半年净利率达到44.4%,同比提升2.4pct,维持历史较高水平。

    3.投资建议

    公司作为全球最大的水电上市公司,资源禀赋优异,标的稀缺,分红比例高,现金流价值凸显。公司积极顺应行业纵深发展之趋势,抢抓改革释放之新机遇,打造“发电、配电、售电”产业链,完善产业布局;公司围绕主业积极开展海外投资及电站运营、管理、咨询业务,积极拓宽业务范围,打造新的利润增长点。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.03元和1.05元,当前股价对应PE分别为15.6倍和15.3倍,维持对公司的“推荐”评级。

    4.风险提示

    来水不佳;电价下调;电力消纳不达市场预期;乌东德、白鹤滩电站建设进度低于预期。