宇通客车:公司净利短期承压,下半年盈利有望改善

事件:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入120.17亿元,同比增长29.03%,实现归母净利润6.16亿元,同比下降23.42%。

    新能源补贴退坡,公司上半年利润承压。报告期内,公司实现客车销售24780台,同比增长13.5%。其中,新能源客车8765台,同比增长195.7%,传统客车16015台,同比下降15%。虽然公司营业收入实现增长,但受新能源补贴退坡的影响,公司盈利端短期承压。具体来看,由于过渡期内新能源客车按2017年标准的0.7倍获取补贴,公司2018H1毛利率为21.42%,同比减少3.52pct。分季度来看,2018Q2单季毛利率仅为20.61%,环比2018Q1减少2.08pct。费用方面,公司销售费用率8.41%,同比增加0.83pct,主要是由于按揭服务费、运费增加所致;管理费用率7.72%,同比增加0.40pct,主要是由于人工成本及研发费增加所致。

    降本提价,下半年盈利有望改善。售价端:随着公司新能源客车技术和产品的升级,下半年公司新能源客车的终端售价有望提升。补贴端:以10米纯电动客车为例,过渡期内按2017年标准的0.7倍补贴,最高可获21万元补贴;而过渡期之后公司大部分产品可以按1.21倍获得21.78万元的最高补贴,相比过渡期提高0.78万元。成本端:三电成本预计将会进一步降低,并且集中在下半年体现。由此我们预计公司下半年盈利能力将得到改善。

    补贴退坡加速行业洗牌,公司龙头地位有望提升。随着新能源补贴的继续退坡以及技术要求的不断提高,新能源客车行业的门槛进一步抬高,有利于加速淘汰行业内经营低效的企业,行业集中度有望进一步提升。公司作为我国大中客行业的龙头有望充分受益。

    盈利预测及评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为31.72亿、35.35亿、38.44亿,EPS分别为1.43元、1.60元、1.74元,市盈率分别为10.97倍、9.84倍、9.05倍,维持“增持”评级。

    风险提示:新能源客车销售不及预期、新能源补贴退坡加速