上海医药:工业板块持续快速增长,商业板块整合上药康德乐持续推进
公司动态事项
公司发布2018年半年度报告。公司2018H1实现营业收入758.79亿元,同比增长15.35%;实现归母净利润20.33亿元,同比增长5.62%;实现扣非归母净利润18.93亿元,同比增长6.87%。
事项点评
工业板块60个重点品种同比增速较上年同期显著上升
公司2018H1医药工业业务实现收入96.27亿元,同比增长28.31%,同比增速较上年同期提升11.28个百分点,毛利率为57.66%,同比上升5.35个百分点,工业板块收入持续快速增长且毛利率水平持续提升,主要受益于公司继续实施重点产品聚焦战略, 60个重点品种实现收入51.58亿元,同比增长30.19%,同比增速较上年同期提升17.37个百分点,重点品种毛利率74.92%,同比上升4.75个百分点。此外,公司持续优化营销体系,坚持开展对标管理,通过学术推广、OTC推广等方式在认知度、区域覆盖等方面建立竞争优势,带动产品快速增长。
公司采取创仿结合的研发策略,2018H1研发费用化投入为4.79亿元,同比增长28.29%。创新药方面,公司获得注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂等6个临床批件,SPH4480原料药及其片剂等1个临床申报获受理。仿制药方面,公司继续推进仿制药一致性评价工作,盐酸氟西汀胶囊成为国内首家获得批准产品,卡托普利片成为国内首批批准产品,盐酸二甲双胍缓释片等6个品种完成评价并申报至国家药监局。 工业投资并购方面,公司2018H1收购浙江九旭51%股权,推进独家原料药银杏酮酯向高端制剂延伸;进一步收购广东天普26%并成为广东天普控股股东,填补公司在天然尿蛋白药物和危重症细分治疗领域的产品空白,丰富公司销售过亿产品线;收购上海三维少数股权并实现全资控股,打造生物医药平台,提升公司在基因治疗、免疫细胞治疗及生物抗体等生物创新药细分领域的竞争优势。
我们认为,公司工业板块通过重点产品聚焦战略、强化营销等策略, 60个重点品种同比增速较上年同期显著上升,推动工业板块整体收入维持较快增速的同时进一步提高毛利率水平。 分销板块整合上药康德乐顺利推进,丰富进口药品品种 公司2018H1医药分销业务实现销售收入662.52亿元,同比增长13.21%,毛利率为6.68%,同比增长0.62个百分点,上药康德乐的整合
顺利进展,2018年2月2日至6月底实现收入90.19亿元,净利润-3,401万元,期待上药康德乐进一步整合后逐步释放业绩。 公司作为国内最大的进口药品服务商,2018H1公司与中美施贵宝就PD-1重磅新药欧狄沃(Opdivo)签署产品战略合作协议;与雅培中国签署即时检验(POCT)产品战略合作暨全国分销协议,双方在POCT产品的分销与物流领域达成战略合作。此外,公司获得日本泰尔茂公司的血液成分分离机Spectra?及其相关耗材、爱尔兰夏尔制药白蛋白所有瓶装产品等重要进口产品全国总经销权。 零售板块业绩增长稳健,持续推进DTP服务等创新业务布局 公司201H1医药零售业务实现销售收入31.34亿元,同比增长15.45%,毛利率为15.61%,同比下降0.39个百分点,截至2018年6月底,公司拥有连锁药房1,981家,同比增长6.79%,其中直营店1,324家,同比增长10.33%,直营店占比为66.83%,同比上升2.14个百分点。此外,公司拥有医疗机构院边药房 50 家,DTP药房77家。公司参与上海社区综改处方延伸项目,助力分级诊疗,目前已覆盖上海市230家社区医院及卫生服务中心,较2017年末增长57.53%,市场份额近70%,2018H1处方量超41万张,同比增长115.4%。
上药云健康作为公司发展处方药新零售业务平台,2018H1启动B轮融资,上半年处理电子处方130余万张,对接医院数超过220家,合作医生累积超过13万名。同时,云健康启动与康德乐中国DTP药房整合工作,随着康德乐中国DTP门店的加入,将进一步确立公司国内最大新特药DTP服务网络地位。
风险提示
两票制等行业政策预期风险;并购速度不及预期风险;并购、区域市场竞争激烈等因素导致毛利率水平下降的风险;仿制药一致性评价进度不及预期的风险。
投资建议
未来六个月,维持“谨慎增持”评级
预计公司18、19年EPS为1.43、1.61元,以8月28日收盘价21.36元计算,动态PE分别为14.96倍和13.28倍。我们认为,公司作为医药流通龙头企业,“两票制”背景下凭借规模优势、全国化分销网络布局等竞争优势,有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例,占据更多的市场份额。此外,公司工商协同优势明显,工业板块坚持治疗领域与重点产品聚焦战略,保持较快增长的态势,长期来看丰富的在研品种储备有望驱动工业板块持续发展。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。