雷鸣科化:淮北矿业中报亮眼,估值修复值得期待

事件:淮矿股份发布2018年中报,报告期内实现营业总收入311.72亿元,同比增长14.54%,实现归母净利润15.68亿,同比增加46.77%。

    点评

    传统炸药业务业绩增加40.99%:2018年上半年,雷鸣科化原有炸药业务实现归母净利润7216.84万元,同比降低40.99%,二季度实现归母净利润5894.31万元,同比增加56.36%,环比增加345.91%。引起利润上升的主要原因有1)联营企业计提的投资收益增加1,567.24万元(其中子公司雷鸣爆破对联营企业通鸣矿业的收益1,387.50万元),处置子公司取得的收益增加153.60万元;2)子公司雷鸣西部和雷鸣爆破增加产品销量、爆破工程量所增加的利润。

    淮矿股份二季度创造归母净利润6.96亿元:淮矿股份二季度实现归母净利润6.96亿元,同比增加15.02%,环比降低20.18%我们认为业绩环比下滑的主要原因是1)煤价环比下降,据煤炭资源网,淮北矿业瘦煤煤二季度售价为1253元/吨,售价环比下降1.03%。2)财务费用环比增加2.41亿元。

    环保推动焦炭去产能,公司有望受益:在环保压力下,焦炭行业正在去产能,行业景气度有望提升,支撑焦炭均价走高,公司焦炭业务有望贡献盈利。目前焦炭主产区普遍面临环保限产,江苏地区预计到2020年底前退出约千万吨焦化产能。公司紧邻江苏,最具备区位优势,有望受益。(详见点评《江苏省严控焦化产能,加速焦炭行业供需扭转》)。

    焦炭盈利有望增强:淮矿股份下属临涣焦化2016年投产,焦炭产能440万吨(权益产能305.8万吨),焦炉为4座6米JN60型焦炉,属于国内先进工艺,符合环保要求,有望不受环保限产影响或影响相对较小。在焦化行业去产能带动焦炭价格上涨的背景下,公司焦炭业务的盈利能力有望增强。以2017年产量300万吨(权益产量208.5万吨)测算,公司焦炭售价每上涨100元(不含税),年化公司盈利增加2.08亿元,对应年化业绩增幅7.5%。据Mysteel数据,目前焦炭价格已经连续5轮上涨,累计涨幅540元/吨(含税),以山西地区作为参考,公司焦炭业务仍有较大盈利空间。

    收购完成后业绩有望大幅增厚:由于淮矿股份与公司属于同一控制人旗下(淮北矿业集团),我们预计收购完成后淮矿股份创造的收益可全部注入上市公司。我们预计2018年淮矿股份有望创造净利润34.66亿元左右,加上我们测算原有民爆业务净利润约为1.45亿元;合计2018年净利润有望达到36.11亿元。

    投资建议:增发后总股本21.12亿股,则摊薄后每股收益为1.71元/股,较2017年显著增厚,以8月30日股价计算折合6.3倍PE,目前在焦煤股中估值偏低,估值修复可期。给予买入-A投资评级,6个月目标价15.39元。

    风险提示:宏观经济下行风险,下游需求萎缩风险;在建矿井无法按时投产,安全生产风险。