铁龙物流:铁路中的高增长,看好全年业绩放量!

清算机制变化,收入毛利大幅增长

    上半年公司收入增长49.29%,其中主因来自于货运收入增长。毛利额增长1.72亿元。其中:

    1)货运及临港物流:上半年受益于公转铁利好,公司沙鲅线运量增长6.52%。收入上由于货运清算机制变化,公司铁路货运及临港物流业务大幅增长85.57%至10.73亿元。但同样地,新清算制度带来货运成本大幅增长91.18%,导致该分项毛利率同比降低2.34pct至20.45%,但公司毛利额仍实现2.19亿,较去年同期增加8772万;

    2)铁路特种箱:上半年公司的特种箱完成发送量达到54.87万TEU,同比增长30.49%,收入方面由于北京多联公司收入增速19.13%以及特箱单箱使用费走低,特箱板块整体增速11.44%,低于发送量增速,达到5.88亿元。毛利率方面微降0.16pct,毛利额增加1272万元;

    3)委托加工、客运、地产及其他:公司其他业务板块发展稳定,除客运业务逐步有车辆推出导致收入毛利减少外,其他板块均实现较大幅度的收入与毛利额增长,累计增加7100万元,其中地产业务贡献最大。

    现金流优质,经营性现金流大涨

    上半年得益于各业务条线收入增长,且汇款较好,公司实现经营性现金流金额6.48亿元,同比去年同期增长88.30%。公司各项现金流指标常年维持在较为健康的水平上。

    投资建议

    中长期内,公司基本面直接受益于公转铁进程,我们认为在沙鲅线产能利用率将会逐步提升,清算方式则能够进一步刺激铁路货运的揽货动力,间接利好货运量与收入;特种箱方面,公司特种箱保有量提升,订箱量快速增长,叠加公转铁和特货需求的蓬勃增长。

    上半年公司货运与集装箱共同恢复,除此以外,公司委托加工、地产以及其他业务对毛利额的贡献超出我们先前的预期,因此我们将公司2018-2019年业绩预测由4.95与6.13亿元上调至5.26、6.23亿,公司2017-2019年业绩CAGR预计为37%,2018年为业绩释放拐点,当前市值对应2018年业绩为21X,叠加公司平台小、专注特种运输,存在铁路改革潜力,维持买入评级。

    风险提示:公转铁不及预期;铁路改革不及预期;特种箱增速不及预期。