四川路桥2018年半年报点评:订单、收入、业绩全面加速,全年增长可期

事件 四川路桥发布2018年半年报:公司2018年1-6月实现营业收入154.7亿元,同比增长16.7%;实现归母净利润4.8亿元,同比增长27.5%;扣非后归母净利润4.7亿元,同比增长29.6%,EPS 0.13元。

    简评

    分季度看:单二季度业绩增速持续加快 公司Q1、Q2分别实现营业收入49.3亿元和105.4亿元,分别同比增长19%和15.7%;实现归母净利润1.2亿元和3.6亿元,分别同比增长25.6%和28.1%。二季度业绩增速略有提高,主要系二季度转回减值损失较上年同期增加0.94亿元。

    工程施工业务收入占比提升,新签订单持续爆发 报告期内,公司工程施工/交通基础设施投资运营/能源板块分别实现营业收入125.5亿元/5.49亿元/9230.65万元,同比增长14.7%/5.2%/19.9%。工程施工业务收入增速较上年同期加快。 从新签订单来看,报告期内公司累计中标工程施工项目89 个,累计中标金额约430.3亿元,同比增长106.41%,延续了快速增长趋势,路桥施工主业优势进一步凸显。公司报告期内累计中标PPP项目6个,累计总投资额约73.9亿元。无论是从项目数量还是投资额来看,均较上年同期大幅增长。 今年5月公司启动可转债工作,拟募集资金25亿元,用于西昌市绕城公路(G108、G248、G348 线西昌市过境段)PPP 项目和补充流动资金。我们认为,随着下半年可转债发行有望落地,PPP业务或将更快推进。

    毛利率下降0.22个百分点,期间费用率下降0.1个百分点

    报告期内,公司主营业务实现毛利率9.47%,较上年同期下降0.22个百分点。我们认为主要是因为工程施工业务收入占比上升所致。同时实现期间费用率6.16%,较上年同期下降0.1个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.03%、1.5%和4.6%,管理费用和财务费用率分别较去年略有下滑。报告期内实现净利率3.2%,较上年同期提高0.3百分点。公司在毛利率下降的情况下,由于期间费用管理加强及冲回资产减值损失增加导致净利率小幅提高。

    项目回款改善,在手货币资金首次突破百亿

    报告期内,公司的应收款下降幅度明显。应收账款和应收票据分别为24.63亿元和340万元,同比下降42.6%和59%。应收账款大幅下降主要系业主偿付了前期计结的工程计量款所致。目前公司在手货币资金首次突破百亿,有效缓解新项目开工带来的资金压力。

    受益于基建补短板,下半年业绩增长可期,给予“买入”评级

    公司作为西南地区龙头基建企业之一,大股东铁投集团在省内公路铁路基建方面优势明显。随着补短板被作为当前重点任务,公司有望享受政策红利。公司18年上半年开工情况明显优于去年同期,下半年有望进一步加快施工收入确认速度,全年在低基数上有望实现收入及业绩端的快速增长。估值层面,目前公司市净率为0.99,具有一定的安全边际。我们预计公司2018-2020年的归母净利润为12.88、15.16和17.62亿元,EPS为0.36、0.42和0.49元,目标价4.26元,对应PE为11.9/10.1/8.7X。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:基建投资增速不及预期;融资环境恶化;PPP项目推进放缓