视源股份事件点评:营收整体增速创近4年新高,“显控+”龙头地位强化

事件:8月29日晚,公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入62.2亿万元,同增66.8%;实现归母净利润3.8亿元,同增24.4%,扣非归母净利润3.7亿元,同增25.8%;同时预计2018年1-9月归母净利润7.2~8.3亿元,同增20%-40%。

    核心观点:

    主营业务高速成长,加大研发投入巩固技术优势,经营活动现金流显著优化彰显竞争实力。报告期内,凭借产品创新优势以及供应链整合能力,液晶主板卡营收同比提升72.77%,出货量全球市占率超过36%;教育交互智能板营收同比提升49.96%,会议交互智能板营收同比提升127.53%,市占率继续保持行业第一位;受原材料成本提升的影响,综合毛利率同比减少1.91pct至19.77%,其中液晶主板卡毛利率减少3.41pct至11.74%,交互智能板受会议板块较高毛利率影响,提升3.45pct至33.35%。受研发人员的增长,公司研发费用同比增长60%,销售费用、管理费用均保持合理的增长。公司经营活动现金流净额受营收以及预收款增长的影响,同比增长226%至2.87亿元,在市场资金链紧张的情况下,公司经营活动现金流继续优化改善更显珍贵,进一步凸显公司竞争实力。

    教育板块致力延伸应用场景,会议板块继续完善销售渠道,孵化业务趋于成熟将更显业绩弹性。报告期内,公司教育业务致力于从教室应用场景,向学校、学区的完整教育信息化应用场景延伸,进一步明确了多媒体事业部、教务事业部、校务事业部、学务事业部的业务划分及定位,智慧黑板、幼教产品、学生终端及软件等新产品收入呈现良好的增长态势;会议业务已初步完成全国经销与服务网络部署、线上渠道布局、行业及大客户直销团队建设,后续将继续加大客户服务、互联网宣传力度以及不断迭代产品获得持续竞争优势;孵化业务板块,公司积极布局健康医疗、汽车电子、工业自动化等业务领域,随着业务孵化的成熟,后续将有望贡献业绩弹性。报告期内,主要包含孵化业务在内的其他类业务实现收入规模5.42亿元,同比增长86.35%,表明公司孵化业务板块整体增长可观,关注未来业务第四极接力增长引擎。

    并购整合成效凸显,发行9.4亿可转债/投资北京经济开发区加码智能智慧生态布局。公司收购视仙电子51%,2月28日完成购买以来期间实现收入2.2亿,净利润1488万元,爆发式增长凸显公司围绕产业链收购和整合的成效凸显。公司拟发行可转债募资不超过9.4亿元,分别投向高效会议平台、家电智能控制产品、智慧校园服务、人机交互技术研究中心等项目,有望拓宽公司护城河。此外,公司拟投资3亿元在北京经济技术开发区,加码产品研发实力并巩固北方市场。我们认为,公司从TV板块全球龙头-教育交互智能平板全国龙头-会议平板(企业服务)全国龙头的演变和进化历程,充分验证企业内在管理和企业文化的积极效应,也是企业围绕优势显控技术+重视创新、强化产品迭代,进而实现在各个显控需求领域快速扩张的模式的成功验证,当前公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果,我们看好企业以显控技术为基础,不断拓展和重构主要的显控市场,并进行产业链整合和生态链的垂直打造,有望不断拓宽视源所面临的市场容量。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润为9.7/12.8/16.4亿元,对应EPS为1.50/1.97/2.52元/股,对应PE为39/30/23倍,我们长期看好公司凭借优秀的管理模式,现金牛+明星+多元孵化业务组合布局驱动成长,维持强烈推荐评级。

    风险提示:液晶板卡业务大幅下跌,教育信息化政策推进不达预期,孵化业务成熟周期不达预期。