视源股份:H1收入增速继续超预期,H2智能平板需求旺季可期

投资要点:

    持续保持液晶显示主控板卡和交互智能平板的市场龙头地位,收入端继续超预期。公司2018H1实现营业收入62.19亿元,同比增长66.83%,实现归属母净利润3.85亿元,同比增长24.36%,基本每股收益0.6元。综合毛利率为19.77%,同比减少1.91pct,主要系液晶显示主控板卡所采用的多层陶瓷电容、MOS管等原材料价格持续走高导致采购成本上升,该板块毛利率下降且收入占比较高导致综合毛利率整体有小幅度下滑。Q2收入继续表现强劲,净利润增速加快。公司2018Q2实现营业收入35.59亿元(2018Q1:26.60亿元),同比增涨68.76%,归母净利润2.57亿元(2018Q1:1.28亿元),同比增涨30.3%,综合毛利率20.9%(2018Q1:18.3%),同比减少0.7pct。

    销售和管理费用投入得当。公司2018年上半年销售费用为2.86亿元,同比增长56.41%,销售费用率为4.59%,同比减少0.3pct;管理费用为4.68亿元,同比上涨57.92%,管理费用率为7.52%,同比减少0.4pct,销售和管理费用上涨与营业收入上涨挂钩;财务费用为-84万元,相较于去年-1331万元,财务收益有所减少,利息收入大幅增加和汇兑损失增加,其差额减小所致。

    收入强劲,毛利率继续承压:2018H1,公司液晶显示主控板卡实现营业收入35.96亿元,同比增长72.77%,出货量为3585万片,占全球液晶电视主控板卡出货量超36%。其中智能板卡实现营业收入21.82亿元,同比增长133.79%,出货量为1271万片,约占公司上半年出货量的35.45%。现实版卡继续延续Q1高增长,系世界杯拉动全球电视机出货量所致。报告期内该板块毛利率为11.74%,同比减少3.41pct,主要系上游端原材料缺货导致成本上涨以及人民币贬值的原因所致。

    交互智能平板板块:教育业务方面希沃在交互智能平板市场继续保持市占率第一的领先优势,非旺季表现超预期。2018H1实现营业收入18.36亿元,同比增长46.96%。与Q1期间50%的增速基本持平,H2为需求旺季,值得期待。其中大尺寸的交互智能平板销售占比得到显著提升。企业服务业务方面MAXHUB高效会议平台初步完成全国线上线下的渠道布局,建立大客户直销体系,在会议市场实现营业收入2.45亿元,同比增长127.53%,实现翻倍的目标。板块总体毛利率为33.35%,同比增加3.45pct。

    维持盈利预测,维持增持评级。公司以原主业稳定增长为基石,新业务提供超预期可能性。此外研发费用还不断投向智慧医疗、汽车电子、工业自动化、智慧零售等新兴领域,有望持续迸发新生。我们预计公司2018-2020年EPS为1.47元、1.94元、2.46元,对应PE为40、30、24倍,维持增持评级。