东华能源:业绩基本符合预期,贸易业务风险仍存

事件:公司发布半年报,2018 H1 实现营收212.3 亿元,同比增长47.81%;实现归母净利润6.93 亿元,同比增长42.51%;基本每股收益0.428 元/股。Q2 实现营收121.0 亿元,同比增长42.53%,Q2 单季实现归母净利润3.52 亿元,同比增长29.82 亿元。公司预计1-9 月业绩为8.15-12.22 亿元,同比增长0-50%。 LPG 贸易量如期增长,船队优势带动贸易利润提升:公司上半年LPG 销售量突破420 万吨(转口227 万吨,国内销售195 万吨)。业务营收达到155.55 亿元,同比增长38.77%,但毛利率下滑明显,仅为2.53%, 而去年同期则有6.76%,我们认为这与贸易业务本身的性质有关;值得注意的是,公司在扩大转口贸易量的同时,凭借船队优势,扩大FOB 货物比例,实现了利润的大幅增长,新加坡贸易公司的净利润从2017 年同期0.61 亿元增长至今年的0.98 亿元,这一定程度上体现了公司在LPG 贸易上日益提升的话语权。

    PDH 及PP 业务经营稳健,下半年业绩值得期待:公司126 万吨PDH、80 万吨PP 业务上半年实现了丙烯56 万吨、聚丙烯42 万吨的产量, 全年预计负荷保持在90%左右;2 月张家港工厂60 万吨PDH 停车检修一定程度上影响了上半年业绩,但得益于丙烯/聚丙烯价格的上行, 公司相关业务的毛利率上升了2.92%,为公司近年来最好水平,整体看,下半年丙烯/聚丙烯业务的业绩有望维持,全年经营稳健有序。

    中美贸易战背景下,贸易风险仍需谨慎:受贸易战影响,我国自8 月23 日起将向从美国进口丙烷征收25%的关税,我们认为,公司有望凭借巨大的LPG 贸易量优势,通过灵活选择计价方式,扩大FOB 货采购比例、加大转口贸易和换货贸易比例等方式一定程度上规避贸易战风险,建议后续密切关注其具体的应对措施。

    盈利预测:预计公司2018-2020 年归母净利润11.74/13.80/18.57 亿元, 对应PE 分别为12/11/8 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:原油价格大幅下跌,中美贸易战升温、项目建设不及预期