洋河股份:小步快跑再提速,洋河盛世筑梦

事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入145.43亿元,同比增长26.12%;实现归属上市公司股东净利润50.05亿元,同比增长28.06%,扣非净利润46.86亿元,同比增长26.13%;每股收益3.32元。其中Q2营收50.05亿元,同比增长26.97%,Q2归母净利润15.3亿元,同比增长31.28%。超市场预期。

    省内省外齐加速,增长逻辑逐步兑现。Q2营收和净利润增速分别为27%和31%,营收连续6个季度加速增长,业绩贴近预告上线。分地区来看,省内消费升级明显,增速创近五年新高。梦系列占比持续提升,其中梦6、梦9逐渐起量带动营收加速增长,18H1省内营收同比增速提升至20%,创近五年新高。省外新江苏市场逐渐进入释放期。洋河“点成线,线成面”的全国化战略稳步推进,重点市场经过多年的沉淀目前已经进入放量阶段。“5+2”样板市场示范效应显现。

    提价叠加结构优化,毛利率稳步提升推动业绩加速。18H1毛利率为71.5%,剔除代扣代缴消费税因素影响后,毛利率同比提升5.8pct。一方面,梦去年12月和今年春节后,梦之蓝通过减少费用投放的方式变相提价;两一方面,高端梦之蓝系列占比持续提升,带动毛利率上行。

    中报预收款增加,旺季喜讯连连,下半年增速值得期待。Q2预收款20.6亿元,同比增加6.0亿元,环比增加5.9亿元。此外,Q2销售商品收到的现金同比提升38%,下半年仍然值得期待。海天新品投放和提价成为下半年双核驱动力。根据徽酒报道,今年7月1日起,同时上调海之蓝、天之蓝、梦之蓝三大核心单品的出厂价及终端供货价。其中,出厂价方面,海之蓝上涨4元/瓶,天之蓝上涨6元/瓶,梦之蓝M3、M6、M9分别上涨5元/瓶、5元/瓶和10元/瓶。从中秋的备货情况来看,中秋启动的首日销售配额30%被抢完,首日业绩同比增幅超过200%。中报公司披露1-9月业绩增速在20-30%,我们认为根据中秋备货情况和产品提价的同比效应来看,业绩增速仍有贴上线的可能。

    从更长期的维度来看,洋河盛世筑梦可期。从品牌力的角度来看,2018年公司在“2018世界最具价值品牌500强”中排名第215位,较去年提升175个位次。洋河梦之蓝多次在国家级活动中亮相,品牌认知度持续提升,市占率稳步攀升。另一方面,随着消费升级主流价格带迁移至300元以上价位带,梦之蓝放量可期。从渠道力的角度来看,洋河无论从销售体系、人员数量和执行力方面,均领先其他酒企。海之蓝连续多年的稳步增长,每轮提价的顺利实施均为强渠道力的体现。

    投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、18%,净利润增速分别为28%、23%、22%,看好公司省外市场的扩展和产品结构的持续改善,梦之蓝增长的持续性可期,目标价维持174元,相当于2019年25倍的动态市盈率。

    风险提示:省外拓张不及预期,行业竞争加剧。