中国医药:业务与产品结构优化,盈利能力提升
事件。近日,公司公告了2018年中报。2018年上半年,公司实现营业收入145.29亿元,同比增长0.41%;实现归属母公司股东净利润8.40亿元,同比增长26.41%;实现扣非归属母公司股东净利润7.71亿元,同比增长20.52%;实现EPS0.79元。单二季度,公司实现营业收入79.45亿元,同比增长1.78%;实现归属母公司股东净利润4.13亿元,同比增长23.64%;实现扣非归属母公司股东净利润3.91亿元,同比增长26.03%。业绩基本符合预期。
商业调拨业务下滑拖累营收增长,纯销业务占比增加提升毛利率。上半年,公司医药商业实现收入89.17亿元,同比下降7.05%,主要是因为在“两票制”、医保控费等多种政策背景下,医药商业板块调拨业务明显下降,造成收入下滑。同时,因业务结构发生较大变化,毛利率较高的纯销业务占比明显加大,板块整体盈利能力增强,实现净利润2.60亿元,同比增长18.77%,毛利率提升2pct.至8.67%。公司继续贯彻“点强网通”的网络布局,在巩固和扩大现有业务的同时,加快区域扩张,占领市场份额,并结合区域市场需求动向,积极调整业务结构,创新经营模式,加快公司转型升级步伐。
医药工业高增长,中健公司正式运营,产销衔接工作平稳过渡。上半年,公司医药工业板块实现营业收入28.67亿元,同比增长64.99%,实现净利润3.68亿元,同比增长33.39%。中健公司为公司医药工业板块的平台,上半年正式运营,并顺利完成了产销衔接的平稳过渡,工业板块精细化招商水平有所提升,营销体系逐步完善,进一步强化了对工业销售体系的招商渠道控制。上半年,公司有7个项目正在开展BE试验,已启动注射剂一致性评价项目近10个。同时,公司获得注射用头孢硫脒注册批件以及1类新药TPN729MA片Ⅱ、Ⅲ期药物临床试验批件。
业务结构的不断优化,国际贸易业务盈利能力提升。上半年,公司国际贸易板块实现营业收入32.60亿元,同比下降5.99%,主要是因为医疗器械业务部分业务处于新旧品种交替阶段,销售正逐步开展;实现净利润4.29亿元,同比增长43.56%,随着业务结构的不断优化,项目的持续推进,贸易板块利润率水平持续提升,毛利率提升2.19pct.达到16.86%。
销售费用大幅提升,纯销业务提升导致经营性现金流净额恶化。上半年,公司销售费用率为11.12%,同比提升7.71pct.,主要是因为随着工业板块销售规模的增长,以及医疗政策改革等因素影响和公司加大了精细化招商力度,销售服务与宣传费用增幅较大。管理费用率2.19%,同比提升0.37pct.,主要是因为管理费用中的人工费用增加。财务费用率0.21%,基本与去年持平。经营活动产生的现金流量净额为-14.81亿元(去年同期为-7.18亿元),主要原因是为应对行业政策变化,公司加大了纯销业务的开发力度,纯销业务比重有所加大,另外纯销业务的信用期变长,资金占用增加。
盈利预测。预计公司2018-2020年营业收入分别为314.57/363.01/417.47亿元,归属母公司股东净利润分别为15.52/18.43/21.79亿元,EPS分别为1.45/1.72/2.04元,对应目前股价PE分别为11.85/9.98/8.44倍。公司优化业务与产品结构,盈利能力提升,PEG<1,估值水平具有吸引力,给予公司2018年18-20倍PE,合理区间为26.10-29.00元,维持“推荐”评级。
风险提示:药品价格下降;行业政策性风险。