粤高速A:扣非业绩符合预期,主业稳健增长

1H18,收入同比增长6.64%,盈利同比降低12.75%,扣非业绩符合预期 8月27日,粤高速发布2018年中报:1)营业收入同比增长6.64%至15.36亿元,归母净利润同比降低12.75%至7.79亿元,扣非净利同比增长17.29%至7.53亿元;2)扣非业绩符合预期(我们此前盈利预测为7.40亿元,低于扣非业绩1.73%)。我们认为,1)归母净利下滑主要因为:去年同期有大额非经常性收益,使基数较高;2)扣非净利增长主要来自:车流量内生增长、财务费用下降、多元化业务释放业绩、广佛高速折旧费用下降。我们小幅调整2018-2020年EPS至0.68/0.73/0.78元/股,调整目标价至8.60-9.00元,维持“增持”评级。

    控股路段的通行费收入稳健增长 上半年,公司通行费收入同比增长6.44%,整体延续稳健增长趋势。其中,广珠东高速收入同比增长2.40%,主要因平行路段洪奇沥大桥于2017年9月恢复通车,分流广珠东高速车辆。佛开\高速收入同比增长8.37%,主要来自车流量内生增长。广佛高速收入同比增长13.30%,主要受益于佛山一环货车限行,货车绕道广佛高速。公司毛利率小幅提高2.31pct至65.25%,主要因广佛高速的折旧费用提前计提完毕,同比减少2207万元。

    多元化投资贡献收益增量 上半年,公司投资收益同比增加3593万元。其中,因光大银行2017年度每股分红同比提高84.69%,2018年上半年,公司对光大银行的投资确认投资收益约4,258万元,同比提高1,953万元。2017年10月,公司参与国元证券定增,该项目在2017 年四季度开始贡献投资收益。2018年上半年,公司对国元证券的投资确认投资收益约500万元。此外,公司财务费用因债务归还持续下降,2018年上半年同比降低2102万元。 非经常性损益抬高基数,拖累上半年盈利增速 1H17,公司本部吸收合并全资子公司佛开高速,因此减少所得税费用约19,341万元。同期,公司收到九江大桥提前终止收费补偿款约6,000万元,确认为营业外收入。这两项非经常性收益抬高基数,拖累1H18盈利增速。此外,因珠海政府回购广澳高速珠海段,公司于1H18确认资产处置收益约4486万元,增厚归母净利约2523万元,为上半年非经常损益主要来源。

    前期市场波动加大,调整目标价至8.60-9.00元,维持“增持”评级 公司执行高派息政策,2018-2020年度承诺分红率为70%,2018年度股息率约为6.02%(收盘价2018/8/27)。我们小幅调整2018-2020年归母净利润预测值至14.20/15.22/16.26亿元(前次为14.16/15.17/16.21亿元)。调整目标价至8.60-9.00元(前次9.40-9.50元),基于:1)PB:基于2.0x2018PB(前次2.1x2018PB),为2016年1月至2018年8月的PB中枢加1倍标准差,估算目标价9.00元;2)DCF:基于WACC=8.30%(前次7.05%)及保守增长假设,测算目标价8.60元。维持“增持”评级。

    风险提示:珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期。