宇通客车:营收继续保持较高增长,下半年业绩有望复苏

营收继续保持较高增长,净利润继续下滑,下半年或迎来复苏。公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入120.17亿元,同比增长29.03%;归母净利润6.16亿元,同比下降23.42%;毛利率21.42%,同比减少3.52个百分点;净利率5.21%,同比减少3.66个百分点。其中2018Q2单季实现营业收入73.58亿元,同比增长35.14%;归母净利润3.22亿元,同比下降34.17%;毛利率20.61%,同比下降4.97个百分点;净利率4.47%,同比下降4.71个百分点。上半年公司营收保持较高增长,但净利润由于新能源客车补贴下滑、研发费用增多及人工成本提高等因素影响,同比下滑较多。我们预计随着下半年新能源客车销量的恢复性增长以及出口订单的陆续交付,公司业绩有望迎来复苏。

    强者恒强,新能源客车龙头地位愈发稳固。今年上半年公司客车销量2.48万辆,同比增长13.52%(按中汽协口径,2018H1客车全行业销量22.65万辆,以此测得公司客车市场份额10.94%,较2017H1提升1.03个百分点);其中,新能源客车销量0.88万辆,同比增长198.43%(按CNEV数据,2018H1国内新能源客车销量3.67万辆,以此测得公司在新能源客车市场的占有率达到23.91%,较2017H1提升3.40个百分点)。新能源客车补贴新政已于6月12日起正式实行,补贴技术门槛较2017年进一步提高,补贴金额则最多下降40%,未来中小客车企业将面临利润率下降以及现金流紧张的双重压力,落后产能将逐渐被淘汰出局。公司在今年5月推出多款满足1.21倍最高补贴的全新产品,借此未来有望加速抢占国内新能源客车市场份额。

    出口短期下滑,海外市场仍有较大增长潜力。目前,公司在海外已形成欧美、中东、亚太、拉美、独联体、非洲等六大区域的发展布局,覆盖120多个国家和地区。在“一带一路”沿线地区,公司客车已出口40多个国家,并在缅甸、巴基斯坦、伊朗及古巴等国设厂进行客车散件当地组装。今年上半年受古巴、委内瑞拉等市场项目订单推迟执行的影响,公司客车出口3059辆,同比下降29.8%;预计下半年随出口订单的陆续交付,公司出口业务将迎来好转。未来,受益于“一带一路”战略的深入执行,公司拓展海外市场的步伐将加速,出口量的提升将对业绩带来积极影响。

    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.48元、1.87元和2.21元,净资产收益率分别为20.5%、22.4%和23.3%。维持“买入-A”投资评级。

    风险提示:新能源客车销量不及预期;海外出口扩张速度不及预期。