华菱钢铁2018年中报点评:量价双升,再创业绩新高

2018年中报再创单季及半年度最佳业绩,符合我们预期。公司2018H1实现营业总收入435.67亿元,同比增长24.15%;实现归母净利润34.39亿元,同比大幅增长259.59%,对应EPS1.14元/股,业绩符合我们预期。下属子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管和汽车板公司在报告期分别实现净利润24.16、16.26、2.73、-0.51亿元,同比分别大幅变动16.85、11.73、3.56、-0.76亿元。华菱钢管大幅扭亏为盈,汽车板公司出现亏损。其中2018Q2单季实现营业总收入235.61亿元,同比增长37.81%,环比增长17.77%;实现归母净利润19.05亿元,同比增长193.61%,环比增长24.17%。按钢材销量计算,2018Q2吨钢毛利(含非钢业务)881元/吨,较Q1上升121元/吨;Q2吨钢净利(含非钢业务)511元/吨,较Q1上升67元/吨。

    产量新高,提升利润优势品种销量。公司上半年钢材产量880万吨,在2、3月份一座2200m3高炉大修的情况下,仍实现了产量同比增长16.28%。同时,公司积极把握下游造船、工程机械及油气等行业的良好发展势头,优化资源投放,提升板材和钢管销量。其中,在世界最大工程机械公司卡特彼勒月销量稳定在1.5万吨以上,在三一重工月销量提升至2.5万吨以上;并成为“三桶油”的主力供应商,在西南油气、中石化西北局、长庆、塔里木等油气田非API油套管销量实现重大突破。公司上半年累计销售钢材890万吨,同比增长17.6%,销售均价同比增幅高于行业2.1%,增厚了公司业绩。

    降本增效明显,优化债务结构降杠杆。近几年公司深入推进提质降耗、降本增效工作,降低了人工、能源和财务成本:1)持续深化内部改革、减员增效提高劳动生产率,目前华菱湘钢和华菱涟钢的劳动生产率接近人均年产钢1000吨。2)不断加大对二次能源(余热、余压、余气)的回收利用,华菱湘钢自发电比例达到70%,位居行业领先水平。3)通过自身盈利积累及优化债务结构,截至2018年6月末,公司资产负债率为74.72%,较年初降低5.82个百分点。

    公司盈利指标行业领先,维持买入投资评级。2017年以来,公司经营状况明显改善,公司钢材产量和销售收入在26家普钢上市公司中分别位列第5、第4,净利润和ROE(加权)均位列第3;2018年Q1,公司盈利指标及排名进一步提升,净利润、EPS和ROE(加权)均位列第2。预计2018H1公司也将排在行业前列。我们维持盈利预测,暂不考虑阳春新钢铁资产注入对公司业绩的影响,预计公司2018-2020年归母净利润分别为67.05、66.04、68.17亿元,实现EPS分别为2.22、2.19、2.26元,按8月24日收盘价10.09元计算,对应PB分别为1.8、1.3、1.0倍,PE分别为4.5、4.6、4.4倍,维持“买入”评级。

    风险提示:下半年政策放松效果低于预期,公司钢铁生产面临更加严格的环保排放标准