阳光城:规模扩张持续进行,业绩确定性进一步加强

公司2018上半年收入和利润高增长,符合预期。公司实现营业收入152.1亿元,同比增长102.1%;归属于上市公司股东净利润10.3亿元,同比增长214.3%。依托优秀的土地储备、良好的成本优化以及不断完善的激励体系,公司房地产业务毛利率27.2%,同比增加4.8pct,较2017年底增加2.6pct。公司归母净利率6.8%,同比提高2.4pct,主因毛利率提升以及少数股东损益占比由4.5%下降到0.4%。

    销售继续高速增长,预收款充足保障业绩潜力。2018上半年公司合约销售额700.1亿,权益销售额566.4亿,合约销售面积456.8万平,权益面积283.2万平,销售额同比增长76.9%(去年同期销售根据克而瑞数据)。公司上半年销售均价15326元/平米,同比增长约4%,售价的稳定增长保障了公司的业绩质量。预收款602.5亿,较2017年底增长了50%,在同期结算金额涨幅达90.7%的情况下预收款仍然实现了高速的增长,体现了公司深厚的业绩潜力。

    土储分布逐步均衡,拿地成本控制得当。公司上半年新增土储551.9万平,其中招拍挂面积362.6万平,楼面价4219.4元。并购面积189.2万平,楼面价格2999.2元。综合拿地成本3801元,是售价的24.8%,拿地成本控制得当。上半年新增建面是销售面积的1.2倍,规模扩张仍在持续。公司目前总土地储备4267.5万平,综合楼面价3333.3元。其中大福建/长三角/京津冀/珠三角/战略城市占比分别为17.8%/15.7%/7.2%/42.8%,其中战略城市主要是中西部都市圈城市,公司从大福建、长三角并重局面逐步走向全国化布局之路。

    负债优化、激励充分,融资成本保持稳定。公司上半年扣除预收账款的资产负债率同比减少5.9pct,较2017年底减少5.7pct,净负债率同比减少50.9pct,较2017年底减少20pct。同时,现金流管控继续加强,上半年货币资金332.9亿元,是一年内到期的长期借款和短期借款的75.4%,经营性净现金流入32.76亿元,继2017年的三年来首次回正之后继续保持净流入态势。在全行业融资成本抬升的大背景下,公司严控融资成本,上半年平均融资成本为7.49%,较去年同期微增0.35pct。2018年7月,公司推出股权激励计划,本次激励计划的股票期权数量为34500万份,占公司股本总额的8.5%,激励对象共计442名,除公司董事和高级管理人员以外,覆盖了核心业务骨干,激励力度大、覆盖范围广是本次计划特点。

    盈利预测与投资评级:维持盈利预测,维持增持评级。公司全国化布局逐步完成,充沛均衡土储保障销售弹性。公司从产业链入手加强高周转及控成本战略,并逐步控制负债规模,盈利能力改善将持续。未来从公司控股股东层面展开的多元化业务协作值得期待。我们预计公司2018-2020年归母净利润为30.1/41.4/55.3亿,对应EPS分别为0.74/1.02/1.37元。当前价格对应的2018-2020年PE为7.6X/5.5X/4.1X。维持盈利预测,维持增持评级。