王府井:开源提效成为业绩增长的主要驱动力

事件:公司发布2018年半年报,1-6月实现营业收入132亿元,同比+3%;实现归母净利润7.6亿元,同比+145.4%;扣非后归母净利润同比+61.2%。

    公司业绩大幅上升主要源于利息收入增加以及利息支出减少:上半年公司的综合毛利率为21.2%,同比上升了0.54pp,其中主营业务毛利率为16.4%,同比下降0.25pp,总体来看,公司毛利率保持稳定;上半年公司期间费用率为12.8%,同比下降2pp,其中销售费用率和管理费用率基本持平,而财务费用率则下降了2pp至-1.3%,主要是计提公司债券利息导致的利息收入增加以及利息支出减少共同影响所致。

    销售增速和交易质量稳步增长:1)从业态看,百货/购物中心依旧是公司主要业态类型,营业收入占比超过80%,受经济环境影响,上半年百货/购物中心营收同比+1.2%,增速不及一季度;奥特莱斯业态收入占比快速提升,上半年实现营收17.5亿元,同比+8.4%,收入占比达到13.3%。2)从品类看,化妆品类增幅超过15%,男装和女装品类小幅增长,珠宝和鞋帽品类小幅下降;3)从收入模式看,公司门店结构调整明显,门店实施多元化经营,目前租赁面积超过35万平米,同比增长13.7%,租赁收入同比+22.6%。4)从顾客结构看,会员消费快速增长对总销增长贡献突出,会员销售贡献率占比达到近55%,二季度会员消费增幅实现12.2%增长。

    深化业态转型调整,持续推进国企改革:上半年公司深入推进传统百货的转型升级,当前购物中心主力店发挥了百货店商品经营的优势,而奥莱业态不断完善管理体制,积极探索创新经营。与此同时公司持续推进国企改革,继吸收合并王府井国际后,今年1月份北京市国资委又将王府井东安的国有资产无偿划转给首旅集团,推动公司优势资产资源集中集聚,促进多业态协调发展。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润分别为11.2亿元、13.6亿元、16亿元,同比增长23.6%、20.6%、17.6%;EPS分别为1.45元、1.75元、2.06元,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动或不及预期风险;市场竞争或不及预期风险;运营管理或不及预期风险。