巨化股份2018年中报点评:制冷剂价差扩大+含氟聚合物价格坚挺,公司业绩超预期增长

制冷剂价差扩大+含氟聚合物价格坚挺,公司业绩超预期增长。2018年H1公司收入增长主要受益于产品价格同比稳步上涨(氟化工原料+ 27.86%、致冷剂+24.27%、含氟聚合物+32.94% 、食品包装材料+33.30%、石化材料+10.16%、电子化学材料+23.39%、基础化工产品及其它产品+6.17%)和主营产品产销量的提升。2018年H1,公司综合毛利率达到25.59%,同比+4.94%,主要系产品价差扩大,净利率13.19%,同比+5.05%。

    环保高压+制冷剂升级,氟化工行业景气有望持续。从2017年上半年开始,环保持续高压已经开始显著影响氟化工全产业链,包括采暖季等未来常态化的以及部分事件性因素导致的萤石矿、氢氟酸、制冷剂的阶段性停限产频次不断增多,全产业链中小产能的退出,化工行业环保监管加强导致的盐酸胀库问题等,伴随二代制冷剂的消减退出、三代和四代制冷剂的产品升级,具备产业链一体化、废物综合利用处理、研发平台优势等的行业龙头竞争力将持续强化,虽然受原材料、行业淡旺季、环保阶段性松紧等因素影响,制冷剂产品价格波动性较强,但是整体仍处相对高位,行业景气度有望持续。

    新项目不断投建,保证长期增长。7月7日,公司公告部分固定资产投资项目,包括:(1)100kt/a R32项目(一期30kt/aR32)项目;(2)联州公司项目:包括单工质产品7930吨/年(R32、R290、R600a、HFO-1234yf、R134a、R22、R12、R125、R143a、R152a、R236、R227、甲烷氯化物等),混配产品9000吨/年(R406A、R407、R408A、R415、R507、R422d、RTDX20、JXR-01、R410A、R410B、R404A等),汽车养护产品3140吨/年(驱水剂、冷冻油、风窗清洗剂、增强型空调制冷剂、水系灭火剂、零部件清洗剂等);(3)氟聚合物技术改造提升项目:包括40kt/a R22技改提升项目(主要配套下游含氟聚合物等需求),10kt/a含氟新材料扩能项目(TFE),悬浮PTFE产能提升项目。根据规划评估,新项目建成后能够为公司带来15.4亿元收入和6747.71万元利润。公司拥有大型氟氯化工生产基地,具备较强的一体化优势,期待更多新项目不断推出,带动公司业绩长期增长。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.71(原预测值0.73元)、0.82元(原预测值0.79元),对应PE 11倍、9倍。受益于制冷剂供需格局向好和含氟新材料应用的不断拓展,氟化工行业景气持续向上,产品量价齐升,公司是制冷剂行业龙头,拥有完善的氟氯产业配套,并引领行业向三代、四代制冷剂产品升级,环保收紧望使公司大幅受益,维持“推荐”评级。

    风险提示:空调需求低迷,环保阶段性放松