华侨城A:文旅+地产持续巩固盈利优势

2018H1净利增长16%,维持“买入”评级

    2018H1公司实现营业收入147.2亿元,YoY+6.7%;实现归母净利20.1亿元,YoY+16.2%;实现扣非后归母净利18.3亿元,YoY+6.1%;加权平均ROE较2017H1减少0.05pct至3.8%。总体业绩基本符合预期,维持2018-2020 年EPS 1.27、1.55、1.77 元的盈利预测和“买入”评级。

    推盘销售积极,毛利率保持行业高位

    2018H1公司房地产开发业务加快推盘节奏,新推项目十余个,累计认购率超过80%。上半年实现销售回款217亿,YoY+42%,带动预收款较2017年末增长27.6%至394.5亿元。上半年公司地产业务结转收入99.0亿元,YoY+39.1%,毛利率高达66.7%,较2017同期增加6.2pct,继续保持行业高位。“旅游+地产”的片区开发模式在资源获取成本和产品溢价层面的盈利优势继续显现。公司表示下半年将继续推动战略联盟合作开发模式落地,我们认为公司优质资源周转速度有望进一步加快。

    上半年新增土储规划建面328万方,为新一轮高增长奠定资源基础

    2018H1公司通过招拍挂、股权收购等多种方式成功获取了济南、天津、杭州、重庆等一批优质资源,新增规划建面328.1万平,新增权益建面231.2万平,支付地价款127亿,支付股权投资款74亿,带动期末存货YoY+52.6%至1250.3亿元。公司在下半年经营策略中表示将重点在京津冀地区、长三角地区、珠三角地区,以及武汉、成都、重庆、西安等中西部重点城市加大资源获取力度,我们认为公司全年土地投资有望保持高增长。

    蝉联全球主题公园四强,全年有望实现稳中有增的目标

    半年报显示,2018年5月主题娱乐协会(TEA)与AECOM联合发布的2017年全球主题公园集团排行榜中,华侨城蝉联全球主题公园集团四强,继续领跑亚洲。2018H1欢乐谷连锁游客量和收入均实现同比增长,其中接待游客同比增长13%。上半年旅游综合业务实现营收46.7亿元,YoY-27.3%,毛利率提升2.1pct至37.5%。我们认为文旅营收低于预期的主要原因在于综合体项目中的地产部分结转规模有所收窄。随着下半年暑期和国庆等长假到来,我们预计文旅业务有望实现稳中有增的目标。

    文旅+地产领军企业,维持“买入”评级

    公司独特的“文旅+地产”模式对盈利空间的改善持续显现,此外依托央企背景融资端相对优势同样明显,上半年公司全部有息负债的综合资金成本仅5.07%。维持公司2018-2020 年EPS 1.27、1.55、1.77 元的盈利预测。参考可比公司2018 年平均7.2倍PE,给予公司2018年6-7倍PE估值,目标价7.62-8.89元(前值10.16-11.43元),维持“买入”评级。

    风险提示:文旅项目面临全球主题公园品牌的竞争;重点布局的一二线城市房地产调控进一步收紧。