国药一致:分销业务持续放缓,零售业务超预期

事件:

    公司公告2018年中报,2018年上半年实现营收207.79亿(+1.24%);归母净利润6.42亿(+15.39%)。

    业绩:增速整体符合预期

    毛利率11.61%,同比提升1.08个百分点,三费费率整体稳健,同比小幅抬升。从单季度数据来看,2018Q2营收105.23亿元(+2.14%),归母利润3.49亿(+23.08%),毛利率12.3%、净利率3.6%,同比分别提升1.1个百分点和0.6个百分点。

    分销:增速放缓,积极开展创新业务

    分销业务收入154.30亿元(+0.79%),增速持续放缓,主要是受两票制执行影响,调拨业务萎缩;同时,GPO和药房托管的影响使得品种存在降价压力。毛利率6.11%,同比提高0.81个百分点。分销业务有望逐步通过业务创新和向服务化转型来增加毛利率。

    零售:净利润超预期,净利率有望持续提升

    国大药房上半年实现营收51.44亿元(+5.23%),净利润1.39亿元(+40.66%),毛利率25.16%,同比提升0.52个百分点。上半年净增169家门店(直营163家,院边店增加29家至332家),现拥有4004家门店(直营2965家+加盟1039家),已经覆盖19个省级地区和70个大中城市。收入增长主要来源于存量门店挖掘(可比店增速5%)、新建门店以及批零一体化项目的对接。公司已与沃博联签订入股40%协议(正处于国家商务部反垄断局审查阶段),通过此次交易后,国大药房有望建立差异化的商业模式,在管理和经营效率上进一步提升,净利率有望提升。

    盈利预测与评级

    预计公司2018/2019/2020年EPS分别为2.72/3.14/3.46元,对应当前股价PE分别为17/15/14倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示

    业务整合不及预期;政策变动风险。