重庆啤酒:旺季收入高增长,高端化持续进行

业绩符合预期,旺季销量高增长

    重庆啤酒发布2018年中报,2018H1实现营业收入17.64亿元,同比增加10.91%;实现归母净利润2.1亿元,同比增加29.74%;实现扣非后归母净利润1.95亿元,同比增加26.53%,上半年公司业绩符合我们此前预期。上半年公司啤酒销量为47.2万千升,同比增加4.98%。Q2旺季啤酒销售情况较好,Q2单季销量同比增长6.4%,比Q1单季3.33%的销量增速明显加快。同期啤酒行业产量同比增速为1.2%,公司在“杨帆22”战略指引下销量增速较大幅度超越行业平均增速。我们预计公司18-20年EPS为0.85元、1.03元和1.21元,维持“买入”评级。

    高端化持续进行,旺季成本压力继续缓解

    2018H1公司产品结构持续提升,吨酒价格同比提高3.7%,其中高档酒收入为2.73亿元(同比+13.4%),中档酒收入为11.8亿元(同比+9.0%),低档酒收入为2.29亿元(同比+3.5%)。此外,据渠道调研,今年1月公司对占比20%的产品提价5%,对吨价提升也有一定正贡献。18H1公司毛利率为39.4%,同比下滑0.7pct,主要由于委托加工量增加以及原材料成本价格上涨所致。上半年公司委托加工销售额为3.37亿元,完成了全年委托加工协议总额的53%。上半年公司通过加强包材集中采购、提高塑箱占比以及产品结构升级积极应对成本上涨压力,我们预计Q3旺季成本压力有望继续缓解。

    加大广宣费用投入,盈利能力持续提升

    Q2单季公司销售费用率达到15.92%,较Q1的10.72%明显提高,主要由于有部分广宣费用于Q2予以确认。整体来看,上半年公司销售费用率为13.5%,同比提高0.4个百分点,较去年小幅增加。其中增加部分主要用于品牌宣传投入,上半年公司广宣费用率较去年同期提高1.2个百分点。18H1管理费用率为5.2%,同比下降0.68个百分点,主要由于公司持续推进组织结构优化、开展运营成本管理所致。此外,本期公司使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损额为2195万,实际所得税税率为6.5%。综上,18H1公司净利率达到11.9%,同比提高1.7个百分点,盈利能力持续提升。

    全年目标达成可能性较高,维持“买入”评级

    根据年报经营计划,18年公司预计实现销量92.34万千升(同比+4%),上半年实际完成目标的51.1%。我们认为公司2018年销量目标正在有条不紊地推进,全年目标顺利达成的可能性较高。我们维持此前盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.85元、1.03元和1.21元,YOY为25%、22%和17%,18年A股可比公司PE估值37倍,审慎考虑公司实际净利润增速水平,维持2018年27-28倍PE估值,对应111.51-115.64亿市值。嘉士伯承诺将在2017-2020年完成在华资产的注入,我们预计资产注入将增加31.5亿的市值,公司市值区间在143.01-147.14亿,目标价29.55-30.40元,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题影响品牌价值,资产注入不达预期引起价值重估。