东华能源:大手笔回购显示大股东对公司发展信心

LPG贸易稳定放量,深加工产品产销两旺。上半年公司贸易业务稳定增长,LPG销售量突破420万吨,转口销售227万吨,实现LPG销售收入155.6亿元,同比增长38.8%,我们估算销量增速约为20%。深加工方面,张家港项目在Q1检修1个月的情况下仍实现丙烯、聚丙烯产量25万吨和18万吨,影响已经降至最低。宁波项目上半年丙烯、聚丙烯产量31万吨和24万吨,相当于丙烯负荷95%,聚丙烯负荷超100%,表现优异。

    价差角度看二季度业绩表现基本稳定,但三季度预计受检修影响。18Q1的PDH价差表现优异,考虑检修因素,Q1实际业绩超4亿。Q2PDH价差环比有所缩窄,虽然丙烯、聚丙烯价格在原油价格上涨因素支撑下明显上涨,但丙烷价格受中美贸易战预期影响而上涨,抵消了终端产品涨幅。我们监测的Q2丙烯-丙烷平均毛利1962.3元/吨,聚丙烯-丙烷平均毛利2126.8元/吨,环比分别下降6%和10.5%。Q2单季实现3.5亿元净利基本符合预期。进入Q3以来,在丙烷价格和人民币汇率加速贬值影响下,PDH成本继续提升,价差压缩;但进入8月份后,丙烯受密集检修、C3下游衍生物投产、需求增加等因素影响,供给偏紧走出独立行情,PDH价差再次扩大,今年“金九银十”行情值得期待。但三季度宁波装置检修45天,业绩指引应考虑了相关影响。

    中美贸易战对公司影响存在“跷跷板”效应,贸易长约亏损基本翻页。液化丙烷位列中方第二批对美征收惩罚关税商品之列,虽措施将于8月23日起执行,但影响已经提前反映。公司受潜在影响的美国丙烷货源约100-150万吨,在贸易量放量的背景下,占比将下降到15%以下,公司完全可以通过串换手段加以规避。

    当前中东丙烷CP价格受到提振,美国和中东丙烷的远东到岸价格倒挂现象已经消除,反而利好贸易盈利。虽PDH成本受到一定影响,但综合起来不见得吃亏。

    公司加快推进宁波/连云港后续PDH项目。公司变更募投资金投入宁波PDH三期、宁波洞库及连云港码头储罐等项目,进展基本符合预期。未来3-5年预计建成7套PDH及下游深加工项目,预计19-21年将每年保持1-2套PDH项目投产之节奏,到2022年公司PDH和配套PP总产能预计将达456万吨和320万吨,进一步巩固龙头地位。

    回购+增持股票,体现对未来发展的强烈信心。大股东东华石油提议未来12个月内回购8~10亿元公司股票,同时大股东控股的南京百地年拟于未来6个月内增持3021万~3180万股公司股票。鉴于股价超跌,严重背离公司实际经营情况和发展预期,此举意在增强市场对公司发展的信心。

    维持强烈推荐评级。受宏观环境影响,风险已在股价中充分体现,我们仍看好公司主业的长期成长性和在氢能和新材料行业的延伸布局。鉴于贸易战持续时间不确定,基于审慎原则,我们调整公司18-20年盈利至13.5/18.2/27.5亿元,对应EPS0.82/1.10/1.67元,现价对应PE10.5/7.8/5.1倍,维持强烈推荐评级。

    风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;后续项目进展低于预期。