东华能源:业绩高增长,丙烷脱氢盈利持续性强

事件:公司上半年营收为212.28亿元,同比增长47.81%;净利润为6.93亿元,同比增长42.51%;经营性现金流大幅改善;同时公司预计1-9月净利同比增0%-50%;基本符合我们预期。

    销售额大幅增长,具备全球调配资源的能力。报告期内,公司实现液化气销售收入155.55亿元,同比增长38.77%,占公司营业总收入的73.28%。其中国内销售收入74亿元,国际贸易销售81.37亿元。公司上半年LPG销售量突破420万吨,转口销售约227万吨。我们认为公司贸易规模扩大后,具备全球货源的调配能力,换货SWAP的操作空间加大,如:美国货源与日韩商社换货销往日韩,日韩商社的中东货源可以换货到国内,能有效规避贸易风险。

    丙烷脱氢(PDH)景气程度高。2018H1的丙烯-1.2*丙烷价差为477美金/吨,去年同期为386美金/吨,历史平均为361美金/吨。目前全球丙烷脱氢装置共有26套,总产能约1250万吨/年;其中中国有12套丙烷脱氢装置,总计产能约580万吨。美国是丙烷的主要出口地,2017年出口约90.5万桶/天,但美国的丙烷脱氢装置仅有三套,且之前规划的如Enterprise第二套装置、REXtac公司的装置均有取消。我们认为美国页岩气开发,以及中东油气产量增加,未来丙烷供应充足,公司的规模优势得以体现。

    夯实主业,布局未来。公司张家港与宁波两大生产基地具年产丙烯126万吨、聚丙烯80万吨产能。丙烷是成熟的商品,但由于存储条件需要冷冻,因此物流条件高。公司占据仓储、地理位置优势,树立了行业高壁垒。同时公司布局氢气利用、下游拓展新材料等方向,为未来的可持续发展打下了基础。

    盈利预测与估值:我们认为公司具备良好的成长性及行业格局地位,维持公司18-20 年净利润分别为15.29亿元、21.87亿元和28.02亿元,对应股本16.5亿股,EPS分别为0.93、1.33、1.7元/股,参考18年行业平均PE为13X,则18年目标价为12.09元,相对于当前股价9.1元,存在33%的空间,维持“买入”评级。