长春高新:生长激素开启快速成长通道

1H18主营高速增长,看全年超45%业绩增长,给予“买入”评级

    公司8月21日发布半年报,实现营业收入27.5亿元(+71.8% yoy),归母净利润5.5亿元(+92.9% yoy),扣非净利润5.2亿元(+88.4% yoy),扣除房地产业务(1H18确认6300万利润)后制药业务增速达64%,略超我们此前约60%的预期(主因销售费用率的有效控制)。考虑金赛水针销售强势,疫苗量价齐升,我们看好公司快速通道打开,18年实现超45%业绩增速,上调18-20年EPS至5.73/7.47/9.41元(前次预测:5.38/6.84/8.56元),给予2018年PE 47-49倍(参考生物药可比公司18年Wind一致预期均值47倍),上调目标价269.3-280.8元,给予买入评级。

    金赛:水针强势增长,利润率有望继续攀升

    金赛1H18实现销售额15.1亿元(+59.8%yoy)及5.6亿元净利润(+60.2%yoy),上半年收入及利润逐季提速,我们看好全年50%以上的利润增速,预测基于:1)2Q18新患入组及纯销均增长依旧强势,品牌优势和注射便捷性推动水针+电子笔模式广受欢迎;2)17年拓展销售团队(现翻倍至1600多人),迅速铺开处方医生网络(17年处方医生覆盖近乎翻倍至2000多人);3)今年重点加强单人产出,销售费用率有望收窄;及4)长效完成IV期临床有望加强科室覆盖,优化公司毛利结构,预计推高上市公司整体毛利率1-2 pct。

    疫苗:痘苗量价齐升,狂苗加速起量

    百克药业1H18实现收入5.8亿元(+90% yoy)和利润1.4亿元(+120%yoy),预计全年收入和利润端增速40/80%,预测基于:1)疫苗事件后公司率先通过药监局统一核查,为后续稳定销售提供充分保障;2)痘苗批签发量提速(2Q18批签发量翻番),叠加提价因素推动净利率上行,疫苗事件导致长生退出市场,百克有望获得更大市场份额;3)迈丰狂苗批签发逐步起量,市场份额逐季提升(中检所批签发数据表明18年1-8月其市占率提升至5.3% vs.17年2.3%);4)鼻喷流感疫苗(完成III期临床试验,已申报生产)及冻干狂苗有望18-19年陆续获批。

    房地产:持续贡献丰厚现金流

    1H18高新房地产业务结算6269万元利润(对比去年同期未结算,亏损1200万),当前和园住宅产品全面售罄并交付,君园项目工程进度按计划全面推进,旧城改造项目获政府关注持续收益,更储备多项优质资产(怡众名城、慧园等),逐步转型高端定位,预计全年贡献超1亿元利润。

    风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,新进入者攫取市场份额,新品临床进展及效果不达预期。